招商证券-三未信安-688489-全年业绩符合预期，有望全面受益于行业高景气-230224

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　　全年业绩符合预期。《商用密码管理条例》有望年内落地，推动行业进入强合规时代，公司在产业链中上游拥有完善布局，有望全面受益于行业高景气发展，上调至“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2022年业绩快报，22年公司实现营业收入3.39亿元，同比增长25.51%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.51%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长34.53%。
　　利润保持快速增长，业绩持续兑现。公司Q4单季实现营收1.67亿元，同比增长25.23%；归母净利润0.76亿元，同比增长31.55%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长28.49%。虽然12月受到疫情影响，导致部分交付递延，公司在营收与利润端仍保持较好增长，全年业绩符合预期。
　　公司卡位中上游，有望全面受益于行业高景气发展。《商用密码管理条例》自2020年起，历经三年修改，连续两年被纳入年度国务院立法计划，有望在年内正式颁布。《条例》参照《密码法》明确了商密管理负责机构，同时强制要求重点行业、等保三级以上系统需实施密码保护，并开展密评，未按要求实施将予以处罚。我们认为，《条例》是监管执行落实的关键，随着条例正式颁布，商密将进入强合规时代，以密评为核心的“以评促建”将成为重要推动力，行业发展有望进入快车道。公司在产业链中上游拥有完善布局，覆盖芯片、板卡、整机、系统等多个环节，产品主要销售给下游网安与密码服务等厂商，并广泛应用于政务、金融、能源、电信等行业，具有较好的成长持续性与稳定性，有望受益于密码行业高景气度，得到快速发展机遇。
　　上调至“强烈推荐”投资评级。随着密码相关政策不断完善，行业机制将不断完善，行业有望保持高景气发展，公司卡位中上游，有望全面受益于高景气发展度发展。预计23-24年归母净利润为1.45/2.02亿元，上调至“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、成本上涨。