广发证券-森麒麟-002984-至暗时刻已过，看好公司全球化布局-230224

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　　公司发布22年报，全年业绩略低于市场预期。2022年实现营收62.92亿元，同比+21.53%；归母净利润8.01亿元，同比+6.30%；扣非后归母净利润8.88亿元，同比+29.92%。22Q4实现营收15.42亿元，同比+17.50%；归母净利润1.39亿元，同比-23.07%。2022年轮胎产量2198.63万条，同比-2.02%；轮胎销售2263.25万条，同比+6.55%。全年来看，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企、欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减、疫情反复延宕导致的运输及物流受阻、原材料价格持续高位波动影响整个轮胎景气。
　　全球化布局进一步深化，“833plus”战略规划稳步推进。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。目前，除了国内青岛工厂和泰国一期工厂外，泰国二期“年产600万条半钢胎及200万条全钢胎项目”已基本建成，预计2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、“森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。
　　专注大尺寸轮胎，重视新能源“绿色轮胎”开发。公司17寸及以上的大尺寸轮胎销售金额占比持续保持在60%以上，为全球唯二两家企业。2022年，公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎Qirin EV，噪声、湿滑、滚阻全部达到欧盟标签法A等级。
　　盈利预测与投资建议。预计23-24年公司EPS分别2.14/2.56元/股，参考可比公司估值，给予23年业绩18倍PE估值，对应合理价值38.51元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动，产能投放不及预期，海运费大幅波动