华西证券-锦泓集团-603518-推出限制性股票和员工持股计划，未来2年净利考核CAGR不低于47%-230224

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　　事件概述
　　锦泓集团公布2023年限制性股票激励计划草案，拟授予362.77万股，占总股本1.04%，授予价格为4.36元，授予75人，以中层管理人员和核心骨干为主。业绩考核目标A：2023/2024/2025年净利不低于2.07/3.06/4.46亿元（CAGR47%），公司层面解除限售系数100%。业绩考核目标B：2023年净利不低于1.77亿元，公司层面解除限售系数60%。
　　同时公司还推出了第二期员工持股计划草案，总人数不超过21人，其中董、监、高为7人，合计不超过300万股，价格为4.36元/股，考核目标与限制性股票激励计划一致。
　　分析判断:
　　我们分析，公司在22年受疫情影响较大，但自下半年以来逐步关闭低店效门店，优化团队配置，TW品牌有望实现长期健康发展。
　　短期来看，22年下半年以来的管控效果在利润端有望开始显现，23Q1在控折扣+控费下有望迎来利润拐点，由于公司直营占比90%以上，折扣改善带来的利润弹性较大。此外，公司去年完成债务置换，还款叠加利率下降有望贡献财务费用下降。
　　中期来看，（1）在运营理顺、利润改善后，TW、VG两个品牌加盟端仍存在开店空间，目前TW1212家店中仅135家加盟；公司自20Q3以来，在线上、特别是抖音端优势明显，线上带动线下的逻辑仍未变。（2）21年TW店效为170万，通过单店面积提升、连带率和复购率改善，仍存在提升空间。我们此前在深度报告中测算，VGRASS长期空间在25-34亿元，TW长期空间在50-60亿元。
　　长期从利润率来看，历史上，VG/TW最高利润为1.38/3.4亿元（净利率16%），未来财务费用、销售费用率均存在改善空间，我们认为长期目标净利率有望达到15%。
　　投资建议
　　公司此前发布22年业绩预告，考虑22年受疫情影响、业绩低于预期，下调22/23/24年收入预测47.54/54.99/62.77至38.78/45.85/53.13亿元，对应调整22/23/24归母净利2.32/3.14/3.70至0.72/2.49/3.46亿元，对应调整22/23/24 EPS 0.78/1.06/1.24至0.24/0.84/1.17元，2023年2月23日收盘价8.66元对应PE分别为42/12/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情风险、费用率居高不下风险、系统性风险。