平安证券-香港交易所-0388.HK-交易与投资共振，业绩边际修复-230223

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　　事项：
　　香港交易所发布2022年年报，营业总收入184.6亿港元（YoY-11.9%）；归母净利润100.8亿港元（ YoY-19.6% ）；归属母公司净资产497.3亿港元（YoY+0.2%），BVPS39.2港元。公司拟派发第二次中期股息每股3.69港元，2022年全年股息为每股7.14港元，股息派付比率维持90%。
　　平安观点：
　　投资与交易回暖，22Q4业绩环比改善。22Q4单季度总营收环比+20.4%至52.0亿港元，归母净利润环比+31.6%至29.8亿港元，主要系22Q4港股交易量回暖、短端利率维持相对高位。2022全年总营收、归母净利润同比降幅收窄至-11.9%、-19.6%。全年EBITDA利润率同比-6.2pct至71.4%，年化ROE同比-5.2pct至20.3%。全年交易费及交易系统使用费/联交所上市费/结算及交收费/存管托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益在总营收中分别占比37%/10%/23%/7%/6%/7%，基本保持稳定。
　　市场环境回暖，交易收入修复。22Q4港股迎来反弹，单季度恒生指数上涨14.9%，证券市场日均成交额环比+30.4%至1272.5亿港元（YoY+0.7%），全年日均成交额1249.1亿港元（YoY-25.1%）。22Q4南向日均成交额环比+73.4%至368.8亿港元，北向日均成交额927.2亿元，环比基本持平。衍生品合约成交持续旺盛，22Q4单季度所有期货期权日均成交量84.2万张（QoQ+38.1%，YoY+66.4%）。22Q4单季度公司实现交易费和交易服务费收入17.7亿港元（QoQ+17.1%，YoY+3.9%），2022全年交易费和交易服务费收入68.4亿港元，同比降幅收窄至-13.8%。
　　股票互联互通扩容、港股通人民币计价将推行。2022年12月两地证监会同意进一步扩大股票互联互通标的范围，陆股通范围扩大至市值大于50亿元、且符合一定流动性标准的上证A股/深证综指成分股，港股通范围新增符合一定要求的在港主要上市外国公司股票。据最新收盘价及市值要求粗略计算，陆股通将新增约1279只，港股通将新增6只。同月，港交所也宣布将在2023年推出“港币-人民币双柜台模式”和双柜台庄家机制，人民币柜台可在香港上市、交易及结算。互联互通持续深化，有望吸引更多内地与全球资金流入，进一步改善港股市场流动性。
　　短端利率维持高位，投资收益显著提升。截至2022年末，6MHIBOR达5.4%，较年初提升5.1pct、较22Q3末提升1.4pct，22Q4单季度现金及银行存款投资收益环比+55.3%至6.9亿港元。全球资本市场整体回暖，22Q4单季度MSCIWorld Index上涨9.4%,22Q4单季度外部组合收益1.7亿港元，扭亏为盈。22Q4单季度合计投资净收益9.3亿港元（QoQ+179.3%，YoY+148.8%），2022全年投资净收益13.6亿港元（YoY+4.0%）。
　　IPO表现仍承压，但结构优化、中概股回港热度不减。22Q4单季度IPO34家，环比多增5家，但上市企业平均规模较小，合计募资金额环比-42.8%至308.9亿港元；全年港交所IPO90家，同比减少8家，募资金额1046.1亿港元，同比-68.2%。但资产结构优化升级的趋势不变，2022全年软件与服务、医疗保健设备与服务、制药、生物科技与生命科学仍是IPO数量最多的三个行业。此外，中概股回归热度持续，2022年全年共计11家中概股回港上市，较2021年多增4家，Boss直聘、金山云均在Q4以介绍方式上市港交所。
　　投资建议：ETF通正式落地、股票通持续扩容，互联互通程度加深，同时上市框架优化、中概股回流，港交所作为内地与海外的“超级联系人”，将长期受益于内地资本市场的高速发展。短期内国内经济复苏可期、资产端基本面有望改善，海外加息节奏放缓、交易端流动性边际放宽，港交所业绩或将继续修复，上调公司23/24/25年归母净利润预测至120/132/146亿港元（原预测为23/24年归母净利润116/131亿港元，新增2025年预测）,同比变动+20%/+10%/+10%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）货币政策影响超预期；2）港股市场遭遇极端事件导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌。