中泰国际-中汇集团-0382.HK-运营稳健发展，聚焦产教融合-230223

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　　一季度业务平稳发展
　　中汇集团公布2023财年第一季度运营数据。公司第一季度收入4.7亿元人民币（下同），同比增长19.9%，符合预期。收入结构中高等职业教育/中等职业教育/非学历职业教育的占比分别为85.5%/11.9%/2.6%；三部分收入分别同比增长11.6%/122.6%/80.9%。一季度毛利率50.4%，同比扩张0.4百分点；与2022财年持平。2022/23学年在校生人数8.4万人，同比增长19.3%，其中10%来自于内生增长，9.3%来自于并表华商技师学校的影响。公司整体校园利用率为81%-85%，仍有空间容纳更多学生。
　　专注职业教育内涵建设
　　公司持续推进旗下学校的产教融合项目落地，以企业项目结合教学，以教学促进项目进程，同时帮助学生掌握就业技巧，熟悉就业环境。华商学院与中手游成立游戏动漫工作坊，聚焦数字文化与创意新发展；与广州远信集团成立医美产业学院，建立医美实训平台。华商学院建立了华商健康医学院实验楼，模拟医院工作环境，涵盖护理、病房、手术室等多种场景，满足大健康相关专业日益强劲的发展需求，为学校提供临床模拟实践操作。
　　净利润复合增长率14.5%，估值吸引
　　我们预计公司FY23E收入18.8亿，同比增加11.5%；FY22-FY25E收入复合增长12.5%。预计FY23E净利润6.4亿，同比增长13.2%，以及三年净利润复合增长率为14.5%，主要的增长动力为内生增长。现在公司估值只有FY23E/FY24E市盈率4.7倍/4.1倍，估值与利润增长不匹配。我们将目标价滚动至FY23E 7倍市盈率，上调至4.85港元，维持买入评级。
　　投资风险
　　选择成为“营利性”学校的不确定性；政府给予民办应用型学校学额数量的不确定性。