天风证券-仙鹤股份-603733-热转印再提价，需求回暖格局为王-230223

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　　仙鹤股份发布热转印纸提价函，拟3月5日起提价1000元/吨；此前公司已于23年2月15日将热转印原纸每吨提价1000元，我们认为本轮再次提价体现下游需求环比改善，热转印原纸下游主要为纺织服装行业，伴随工厂端进入夏季服装备货期，热转印原纸需求旺盛，我们对本轮提价落地情况继续保持乐观；同时产品售价提升有望改善纸企盈利能力，或将加速2023业绩释放。
　　热转印用纸主要用于纺织品转移印花、建材领域热转移以及数码喷绘类转印等。得益于日益严苛的环保政策和消费者个性化、高端化的需求，近年来数码喷绘类转印材料产品需求增长十分迅速。目前数码转印在国际市场已经占据十分重要的份额，也成为中国转印市场未来发展的主要方向，因此，数码喷绘类转印材料市场空间非常可观。2021年，我国热转移纸行业产量达23万吨，其中转印印花纸占比较高，占据热转印纸总产量的60%，数码喷绘纸约为30%。未来随着下游服装和陶瓷等需求带动，我国热转移纸产量存在较大扩张空间。
　　伴随下游产业向东南亚转移，中国纸企竞争力有望凸显。全球供给格局来看，我们认为，随着纺织服装业产能逐步向东南亚地区转移，地缘上中国距东南亚更近，中国纸企较欧洲纸企在供应链方面或更占优势。由于热转印纸整体技术和环保要求较高，我们认为龙头企业更加具备优势，其中21年仙鹤国内热转印市场占有率超30%，22H1公司转印系列材料实现销售收入同增26.88%。
　　降低热转印纸克重为行业趋势，低定量产品或将成为未来重要增长点。对客户而言，在同样重量的情况下，克重低的转印纸单吨可覆盖面积增加，生产成本有望得优化，从而实现降本增效。公司下属子公司哲丰新材料研发的低定量喷绘热转印原纸成功通过省级新产品鉴定，有望引领市场发展方向，我们认为公司凭借前瞻技术储备，产品力有望持续领先。
　　浆价预期进一步下行，23Q2业绩弹性可期，23Q1估值有望先行修复。①发货量：我们预计今年1月受春节影响拖累发货节奏，2、3月起伴随复工复产，发货逐步恢复正常；②成本：2月20日，阔叶木浆参考价为6030元/吨，与2月1日的6290元/吨相比，下降4.1%，我们预期伴随浆价稳步下行，盈利有望环比改善；③价格：我们认为，特纸需求偏刚性且供给格局清晰，龙头一定程度上具备定价能力，需求改善有望提供向上空间。
　　23年产能逐步释放，迎接扩产大年。公司30万吨食品卡纸项目预计将于23年3月实现投产；广西来宾、湖北石首高性能纸基新材料项目，利用当地资源优势，抢占资源高地，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局，以弥补上游制浆的短板，预计在2023年底投产部分浆线和原纸产能。
　　盈利预测：公司作为特种纸龙头，技术积累深厚，引领行业发展，需求景气叠加成本改善，有望迎接戴维斯双击。我们预计23-24年归母净利润分别为12.6亿/16.5亿，PE分别为17X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。