西南证券-中国重汽-3808.HK-重卡龙头，静待行业复苏-230222

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　　推荐逻辑：1）]重卡行业有望复苏，预计23-25年行业销量分别为79、94、113万辆，23-25年复合增速近20%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22年达23.6%，23-24年市占率预计分别27%、30%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、汕德卡市占率提升、高端品牌黄河旗下产品X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。
　　重卡行业有望复苏。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自21年5月以来已连续21个月同比下滑，但展望未来，在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，全国到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%，叠加出口有望保持高位，我们测算25年重卡销量有望达到113万辆，23-25年复合增速近20%。
　　公司是重卡龙头，各品牌均有较强竞争力，市占率有望继续提升。公司22年累计重卡销售15.9万辆，同比-44.5%，下滑幅度明显小于行业（-51.8%），市占率达23.6%，较去年同期提升3.1pp，超越解放成为国内重卡龙头。出口方面，2022年公司出口8.9万辆，同比增长约65%，出口量连续18年保持国内第一。公司黄河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌差异化定位，均具有较强竞争力，叠加潍柴发动机的加持，公司市占率有望持续提升。
　　盈利能力有望恢复。20、21年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销，22年公司盈利能力下滑是受行业影响，公司销量大幅下滑，产能利用率走低。展望未来，一方面行业销量预计将触底复苏，另一方面国六车型销量占比提升，高端车型汕德卡占比上行，黄河X7于22年6月开始交付，公司整车均价和盈利能力预计将上行。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为0.60元、1.14元、1.69元，考虑到重卡行业复苏带来估值修复以及公司在重卡行业的龙头地位，给予公司2023年15倍PE，对应目标价17.05元，即19.41港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业复苏不及预期的风险；出口销量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险。