天风证券-徐工机械-000425-发布股权激励计划，彰显“珠峰登顶”信心-230223

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　　事件：徐工机械发布2023年限制性股票激励计划，拟向不超过2000名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员授予1.18亿股（约占当时总股本的1%），股票来源为公司以自有资金通过二级市场回购，首次授予价格为3.09元/股（较2月21日股价折扣50%+）。
　　业绩考核目标：①净资产收益率：2023-2025年分别不低于9%、9.5%、10%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；②归母净利润：2023年不低于53亿元，2024年不低于58亿元或23-24累计值不低于111亿元，2025年不低于65亿元或23-25累计值不低于176亿元，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；③分红比例：2023-2025年不低于当年实现的可供分配利润的30%。
　　考核目标设置较为稳健，兼顾三方核心利益：本次股权激励计划综合考虑公司及所处行业发展状况等因素，考核目标设置较为稳健；且兼顾激励对象、公司、股东三方利益，对公司未来的战略发展或将起到积极促进作用；对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力工作，提高广大核心骨干积极性和凝聚力，助力公司全面实现高质量发展；对股东而言，公司上市以来累计现金分红率为19.06%，此次业绩考核目标23-25年分红比例不低于30%，有助于进一步维护广大投资者利益、增强投资者信心。
　　高度重视高质量发展，“两步走”战略珠峰登顶：公司近年来致力于降本增效，一是全面推进产品设计降本，二是聚焦集中采购降本和同盟军建设；我们预计22H2钢材价格回落将在今年毛利率及净利率上有所反应（由于长协价等原因导致影响有所延迟）。同时公司一方面秉持国际化主战略，谋求出海与国际巨头同台竞技；另一方面以技术创新驱动发展、将科技研发摆在首位，摆脱关键技术“卡脖子”；公司立下了在2035年登顶世界工程机械“珠穆朗玛峰”的企业目标，未来发展信心充足。
　　盈利预测：22年国内工程机械行业仍处于下行期，且22Q4疫情反复导致业绩承压，我们预计23年行业将处于筑底状态，故下调盈利预测；但公司表现有望优于行业，同时基于股权激励业绩考核目标，我们仍看好公司的长期成长价值；预计公司22-24年归母净利润分别为44.46亿元（前值65.39亿元）、61.50亿元（前值76.95亿元）、78.86亿元（前值85.55亿元），对应PE分别为18.84、13.62、10.62X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。