万联证券-1月债券托管数据跟踪：银行保险全面增配，杠杆率环比回落-230223

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　　总览：债券托管月增量环比回落。中债登和上清所债券总托管余额为127.99万亿元，较上月增加2501.18亿元，增量较上月略有回落（前值：4040亿元）。其中，中债登总托管余额为96.59万亿元，较上月增加1179.55亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为31.39万亿元，较上月增加1321.62亿元，增量主要来源于超短融和政金债。
　　分券种：利率债增量下滑，信用债由负转正，同业存单由正转负。1）利率债方面，2023年1月，利率债托管总增量为2181.69亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为-29.83亿元、4169.93亿元、-1958.4亿元，增量较上月分别2629.44亿元、+3829.38亿元、-3813.4亿元。具体来看，国债、政金债增量均由正转负，地方债为利率债增量主要来源。2）信用债及同业存单方面，2023年1月，信用债托管总增量为943.2亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-415.4亿元、-31.27亿元、1465.41亿元、-75.53亿元，增量较上月分别+60.77亿元、+674.8亿元、+5201.74亿元、+106.74亿元。同业存单托管增量为-534.98亿元，环比由正转负。具体来看，除短融及超短融外，其余品种信用债托管量持续回落。低基数下，短融及超短融托管量显著回升，带动信用债托管量整体正增。
　　分机构：银行保险持续增配，广义基金持续减配，外资由增持转为减持。具体来看，1）商业银行迎来配债开门红，利率债、信用债及同业存单全面增配。2）广义基金配债意愿持续下滑，除地方债、短融及超短融外，其余券种全面减配。3）证券公司配债力度仍偏弱，利率债、同业存单持续减配。4）保险机构配债力度显著回升，地方债为主要支撑项。5）信用社大幅增持同业存单，部分券种减持力度较小。6）境外机构由增配转为减配，除地方债和短融及超短融外，其余主要券种全面减配。
　　债市杠杆率：债市杠杆率环比回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年1月债市杠杆率环比-0.4%至107.4%，市场情绪有所回落。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，宽信用进程不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。