招商证券-中国平安-601318-资负共振，底部反转-230223

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　　行业资负共振可持续，公司资产端改善显著叠加低基数，负债端基础最好且春节前后从决心到执行边际改善最为显著。寿险改革行至三载，公司在行业拐点之际更有望实现深蹲起跳，值得重视与期待。
　　保险资产端受益权益市场、利率环境、地产政策持续改善：回顾过去一个季度并展望未来更长的时间，我们看到且相信投资情绪改善，权益市场有望持续走强；经济持续复苏有望推动利率水平温和向上；地产支持政策持续加码，有助房企信用风险缓释。三者是保险资产端最重要影响因素，全面向好。
　　负债端从防疫受损到放开受益，供需双击：三年防疫措施有力成效巨大，保险销售在多重因素影响下持续深度调整。在防控政策重大调整后，居民收入有望持续改善。结构上，投资者对年金类产品理财替代的需求旺盛，消费者对保障类产品风险对冲的需求旺盛。代理人和银行作为销售渠道单产持续提升并有望进入规模爬坡阶段，有望推动保费和价值的增长循环。
　　寿险改革标杆还看中国平安：二十大鲜明提出“促进民营经济发展壮大”，支持民营企业加快改革发展与转型升级。中国平安寿险改革基础最好、时间最早、投入最大，行业拐点之际更有望实现深蹲起跳。叠加春节前后公司负债端从决心到执行边际改善最为显著，值得重视与期待。
　　维持“强烈推荐”评级：行业资负共振可持续，公司资产端改善显著叠加低基数，负债端基础最好叠加面貌焕新。公司当前估值0.55XP/EV，股价和估值隐含悲观预期，预计后续上行空间较大。
　　风险提示：经济增长乏力、寿险转型进展低于预期、股市低迷、利率下行。