国泰君安-老白干酒-600559-2023：提质增效，加速复苏-230223

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　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价45.65元。预计22-24年EPS分别为0.75元(+77%)、0.79元(+5%)、1.14元(+45%)，综合PB及PS估值方法，给予目标价45.65元，对应23年动态PE为58X。
　　强激励下提质增效，营销改革带动利润释放加速。22年激励落地，武陵放量、老白干复苏，公司迈入利润释放期；本次股权激励力度大，且对利润考核门槛高，我们认为核心团队对经营效率优化意识较强，当下公司销售费率存明显优化空间，强激励下，公司将进行以提质增效为核心的营销改革，预计改革助力销售费率实现趋势性下移，公司盈利能力将持续提振，利润将加速释放。
　　武陵仍处扩张期，进一步助力利润释放。武陵酒盈利能力强悍，占据酱香风口、凭借强品质、强渠道迈入高速放量阶段，收入占比持续提升，武陵放量将助力公司利润加速释放；2023年武陵新管理层将开启全国化战略，当下扩产项目落地、产能瓶颈解除，武陵放量将延续。
　　白酒新周期，老白干加速复苏。我们判断，白酒进入第五轮业绩上行周期，复苏第一阶段利好区域性名酒，老白干基础单品恢复性增长延续，古法、甲等系列放量带动结构上移，公司盈利能力持续改善；中期维度，老白干在河北有望通过高端化实现错位竞争，仍有放量潜力，市占率仍有抬升空间。
　　风险因素：经济复苏不及预期，疫情反复。