国联证券-奥福环保-688021-重卡需求有望回暖带动公司困境反转-230222

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　　事件：
　　根据中汽协的统计数据，2023年1月国内重卡销量4.87万辆，环比下降10%，同比下降49%。
　　蜂窝陶瓷载体市场空间近百亿元
　　我们按照重卡、轻卡、汽油乘用车产销量分别为100/200/1600万辆来测算，国内载体的市场需求约为1.4亿升，载体市场规模约为95亿元。其中，重卡、轻卡、汽油乘用车市场规模分别为26/15/54亿元，重型商用车市场单台蜂窝陶瓷体积更大、壁垒更高，是公司的优势市场。
　　重卡需求修复预期强烈
　　2022年受国内疫情反复的影响，重卡需求遭遇断崖式下滑，合计销量仅为67.2万辆，同比下滑52%。随着国内疫情防控政策的放松，以内需为主的重卡消费修复预期强烈，虽然2023年1月份重卡销售不足5万辆，但考虑到1月春节的因素，不影响市场对后市需求复苏的预期，我们认为2023全年重卡销量在90万辆左右，同比增加34%左右。
　　载体市占率提升空间大
　　由于载体的生意模式为整车厂指定供货方，按照重卡整车厂的市占率来看属于大B端生意模式，近五年重汽和一汽解放市占率合计超40%。公司在国五阶段实现重汽的主供，国六阶段新切入一汽解放，叠加其他份额较小的客户，我们认为公司有望在国五阶段不足20%市占率的基础上进一步提升至40-50%。
　　盈利预测、估值与评级
　　2022年疫情反复的影响超出我们此前的预期，因此下调盈利预测至2022-2024年营收分别为1.72/4.92/9.82亿元（前值为7.75/10.82/13.52亿元），归母净利润-0.07/1.01/1.79亿元（前值为1.84/2.77/3.58亿元），EPS分别为-0.09/1.30/2.32元，三年CAGR为43%，给予24年20倍PE，目标价为46.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡销量不及预期的风险；一汽解放份额提升不及预期的风险。