浙商证券-甬金股份-603995-深度报告：4680电池预镀镍潜力标的-230221

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　　冷轧不锈钢龙头，涉足新能源产业链，开拓第二增长曲线
　　专注冷轧不锈钢二十余载，该领域龙头企业
　　公司创于2003年8月，为集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业。公司先后在海内外设立多个子公司及生产基地。截至2022年9月末，公司不锈钢产能达到228.45万吨。在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能32.15万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能491.60万吨，公司远期产能释放确定性仍较强。
　　所处行业稳重有进，中国企业话语权大
　　2001-2021年间，全球不锈钢粗钢产量稳定上升，到2021年产量已达约5629万吨。2022年前三季度中国不锈钢产量在全球占比达56%，全亚洲占比70%。中国及亚洲在全球不锈钢生产上占据着重要的位置。
　　营收情况良好，高周转率筑造公司盈利优势
　　2015-2021年公司营收始终保持增长，归母净利润长期向上。2015-2021年公司产能持续扩张，公司营业收入持续正增长，2015-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别为37.45%与40.23%。2022年Q1-3实现营业收入303.64亿元，同比增长35.03%。2018年以来，公司摊薄ROE在可比公司中处于中高水平，主要得益于公司显著的强控本能力与高周转率运营模式。2015年以来公司期间费用率维持在6%以下，2017年以来期间费用率始终低于3%。运营能力方面，公司的周转率表现明显优于可比公司，资产周转率与存货周转率显著高于同行。
　　前瞻布局4680电池预镀镍材料，打开第二增长曲线
　　4680电池是一种新型大圆柱电池。单体尺寸更大，容量更大，带来性能及成本等多方面优势。特斯拉、松下等企业纷纷提前布局4680电池产品。预镀镍钢材是4680电池壳体原材料。当前全球预镀镍主要生产厂家多为外企，产能较少且目前并无大规模扩产计划，公司提前布局，有望突破该市场，打开第二增长曲线。我们预计到2025年，全球预镀镍市场需求达到近45万吨，预计公司实现9万吨供给，对应净利润约1.8亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年营收分别达345.9/436.5/558.1亿元，分别同比+10.27%/26.19%/27.86%。净利润分别达5.15/9.16/12.1亿元，同比-12.83%、+77.84%、+31.52%。公司2022 -2024年的EPS分别为1.52/ 2.71/3.57元/股，PE分别为22.5/12.6/9.6倍。
　　风险提示
　　不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680电池落地不及预期。