广发证券-粤电力A-000539-量价双升+煤硅共振，风光火储齐头并进-230222

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　　核心观点：
　　广东最大电力上市平台，装机规模优势突出。公司是广东省属国资控股唯一资产过千亿的上市公司，大股东为广东省能源集团。2022年末公司可控装机容量31.4GW，其中控股装机29.7GW（煤电/气电/可再生分别为20.6/6.4/2.8GW），参股权益装机1.8GW。2022年发电量1141亿度，其中煤电/气电分别占82%/13%。2022年前三季度公司实现营收395亿元（同比+20.4%）；前三季度归母净利亏损17.2亿元、全年预计亏损26~31亿元，主要系煤价高企导致火电利润大幅下滑。
　　煤价、电价改善双管齐下，期待火电由亏转盈。广东省2023年度电价较基准价格上浮19.6%（2022年度仅上浮7.3%）；成本方面，公司此前现货比例较高，年初以来现货及进口煤价持续下降，我们持续看好长协比例提升带动火电由亏转盈。此外，广东为用电大省，2022年开始新增火电核准加速，公司2022年至今已新增核准8GW煤电、2.1GW气电。看好公司火电侧保持装机、电价、利润率的三重提升。
　　十四五拟新增风光14GW，打造多地开发的多电源一体化。公司十四五力争新增新能源装机14GW，其中新增陆风1.6GW、海风2.8GW、光伏9.6GW。2022年末公司新能源装机为2.52GW，则未来三年装机CAGR达79.7%。公司目前在新疆、青海等多地获取光伏风电项目；从消纳侧来看，广东具备消纳能力，同时公司可通过调节本地火电出力上网匹配外送风光的消纳。此外，市场担心大规模装机建设下资金问题，我们预计有望通过火电盈利后现金流恢复及多种融资手段缓解。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为-29.57、10.84、25.69亿元，按最新收盘价对应2023~2024年PE分别为30.27、12.77倍。公司区位资源及风光火储一体化优势显著，十四五全力发展新能源。参考同业估值水平，给予公司2024年16倍PE估值，对应7.83元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。