上海证券-协鑫科技-3800.HK-盈利高增，颗粒硅优势日益凸显-230221

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　　事件概述
　　2月19日，公司发布盈喜预告，预计2022年公司净利润不低于155亿元，同比增长不低于204%。公告指出，2022年公司利润显著增长主要受益于全球光伏行业持续维持高景气度，多晶硅产品供不应求、量价齐升，颗粒硅盈利优势凸显。
　　2022年硅料短缺，价格高企带动盈利高增。2022年受俄乌战争以及能源价格上涨等因素影响，光伏行业需求高速增长。根据PVInfolink数据，2022年全球组件需求280GW，同比+57%。而2022年初硅料总产能仅294GW，硅料短缺使2022年全年供应链价格持续高位。公司充分受益于硅料价格高企以及行业高景气，伴随颗粒硅持续放量，2022年盈利超预期。
　　产能陆续释放，2023年有望以量补价、提升市占率。2022年底开始硅料新增产能逐步释放，2023年整体供大于求，价格下跌是趋势。截至2022年底，公司颗粒硅产能已实现14万吨，包括徐州6万吨、乐山6万吨以及包头2万吨。此外，徐州4万吨置换项目与呼和浩特项目已进入基建阶段。我们预计随着乐山、包头以及徐州置换项目达产，公司颗粒硅市占率将从2022年底约11%提升至2023年底约15%。我们认为公司2023年将通过以量补价缓释价格下行压力，实现稳健发展。
　　颗粒硅低能耗+低碳排放优势逐渐凸显。欧洲议会已正式通过碳边界调整机制（CBAM）协议，预计23年10月起生效，2026年起征。根据PVInfolink数据，组件碳排放48%来源于硅料环节。我们认为随着低碳组件的需求增加，颗粒硅低能耗、低碳排放的竞争优势将日益凸显。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年营业总收入分别为387.87、415.78、628.09亿元，同比分别+92%、+7%、+51%；归母净利润分别为157.62、117.17、171.57亿元，同比分别+210%、-26%、+46%。当前股价对应2022-2024年PE分别为4、5、3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩产不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。