中信证券-石英股份-603688-跟踪点评：估值充分消化，预计业绩迎来进一步加速-230222

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　　当前公司估值水平基本消化至10~15xPE的水平，随着2023年高纯砂价格弹性进一步放大，并且公司中内层砂产品结构持续优化，叠加内层砂价格下行概率较低，我们认为当前位置投资石英股份具备一定的安全边际，维持公司“买入”评级。
　　▍2023年光伏高纯砂价格弹性将进一步放大，公司中内层砂占比持续提升。2023年随着行业硅料产能投产，我们预计全球光伏装机量有望达到350GW左右，同比增速约40%，但考虑到供给端头部三家企业尤尼明、TQC及石英股份当前产能基本打满，2023年增量较少，并且这三家企业均以壁垒较高的中内层砂为主，国内其他小企业扩产以外层砂为主，我们预计2023年光伏高纯砂供需缺口将进一步放大，并且高品质的石英砂将更为稀缺。高品质石英砂对下游拉晶效率及质量影响重大，我们预计2023年光伏高纯砂的价格弹性将比2022年更高。另外，考虑到海外产能打满，2023年中内层石英砂的缺口料将进一步放大，这部分缺口将主要由石英股份来填补，因此公司中内层砂的销售占比将持续提升。
　　▍2024年中内层砂价格下行概率较低，行业料将维持优异竞争格局。2022年，光伏高纯砂价格的持续上涨，吸引了众多企业投资扩产，但实际有效扩产不足，且以壁垒较低的外层砂为主，主要原因一方面在于优质的矿源较为稀缺，寻找矿源难度较高；另一方面不同矿源品质不同，对应的提纯工艺不同，这就需要企业积累不同的工艺技术水平，并且从外层砂到内层砂的技术要求更高。综上原因，我们预计光伏高纯砂行业真正有效的供给增速会缓慢很多，2024年料行业将维持较高的集中度格局，中内层砂价格较难出现拐点下行。
　　▍当前估值已消化至10~15xPE，投资具备安全边际。随着光伏高纯砂供需缺口持续放大，高纯砂价格2022年四季度以来涨价频率持续加快，石英股份业绩预期也持续上修，我们预计按照年化业绩，公司2023年估值已消化至10~15xPE水平，处于较低水平。未来随着高纯砂价格进一步上涨，公司业绩也将进一步增长，当前位置投资石英股份具备一定的安全边际。
　　▍风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期；行业供给端竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑未来一年高纯砂更为紧缺且产品结构优化的预期，我们调整公司2022~2024年EPS预测至2.78/9.76/16.25元（原预测为2.78/7.75/12.29元），考虑到公司2022-2024年业绩年均复合增速有望达到40%以上，且同为产业链上下游的欧晶科技2023年PE估值在25x以上，但石英股份作为上游资源品，利润波动性更大，因此给予一定估值折价，我们给予公司2023年PE20x，维持目标价190元，维持“买入”评级