东方证券-海伦司动-9869.HK-经营恢复积极，成长空间广阔-230221

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　　核心观点
　　经营恢复积极，业绩复苏可期。1）据窄门餐眼，截至2023年2月20日，公司所有门店中，处于营业状态门店已约450家。可以观察到伴随节后返工返校，以及疫后出行复苏，公司正配合消费需求恢复积极开展经营恢复，有望在可见的未来实现全面正常营业；同时据大众点评可观察到的个别评论，节后门店排队现象出现，估计门店经营恢复同样较为可观。2）我们认为公司静默门店的积极恢复是全年营收的重要保证，也是未来拓店成长的核心前提。若后续餐饮出行恢复可观，公司执行反应能力持续体现，其整体店数和店效有望在今年稳中求进，并于中长期实现较快增长，业绩复苏值得期待。
　　质地经受考验，降本增效到位。1）公司高效的执行能力和运营效率已在疫情期间“越”模式的成功创新迭代、疫情后静默门店的迅速调整中得以验证。2）疫情冲击也是公司优化模型、降本增效的机遇。公司一方面门店人员配置精简化，另一方面借外部环境加强租金议价，凭此有效清理过往经营顺境下难被发掘的费用冗余；其有望在店效恢复正常的状态下形成更高的经营利润率。
　　竞争能力强化，成长空间广阔。1）据《2022年中国餐饮大数据白皮书》，22Q3全国餐饮门店数量较19Q4净减少约7%，行业整体淘汰出清较为明显。2）据我们已发布首次覆盖报告测算，无论从自上而下的“区域分层法”，还是自下而上的“细分场景法”，公司酒馆中长期空间3000家；且若新模式在2000个下沉县域得到一定的有效复制，公司量价利边界有望再次延展。3）在未来餐饮阶段性修复的大环境下，公司作为细分品类龙头，有望凭更稳固的行业地位和更成熟的经营经验，逐步兑现与其优质商业模式和管理能力匹配的广阔成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　因前期疫情影响、净增开店及店均营业天数低于预期，我们调整公司22-24年每股收益预测至-0.11、0.22、0.60元（前值为0.00、0.43、0.68元）。由于23年上半年外部环境和公司经营仍处于逐步复苏状态，对于出行强相关公司，24年业绩更能反映常态下经营状态，因此我们使用可比估值法，给予公司24年26倍PE估值，以0.87为港币兑人民币汇率，对应目标价17.94港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情波动；门店恢复不及预期；开店进度不及预期；成本把控不及预期风险