长江证券-招商蛇口-001979-发行方案进一步推进，综合竞争力有望持续强化-230221

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　　事件描述Table_Summary2]2023年2月17日，公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，进一步明确标的资产评估价值以及募集资金额度和用途。
　　事件评论发行股份购买资产，对核心资源的掌控进一步增强。根据草案，公司发行股份购买深投控持有的南油集团24%股权和招商局投资发展持有的招商前海实业2.89%股权，标的资产评估价值为89.3亿元，交易对价参照评估价值，交易完成后公司股权结构将有所优化，且核心资源优势进一步增强：1）不考虑募集配套资金的情况下，招商局集团持有公司股份比例降至61.9%，深投控持有公司股份比例为5.4%，有望成为公司第二大股东，且深投控承诺3年内不转让股份且锁定期满后1年内减持价格不低于发行价；2）公司对招商前海自贸持股比例提升6.8pct至43%，前海妈湾片区的核心资源权益比例将得以增厚。
　　拟定增募集配套资金，资产负债表有望进一步优化。根据草案，公司拟向不超过35名特定投资者，非公开发行股份募集资金不超过85亿元，其中，招商局投资发展拟认购金额不低于1亿元且不超过20亿元。募集配套资金中，43亿拟用于10个存量项目的开发建设，42亿拟用于补充流动资金及偿还债务，公司资金实力和扩表预期有望进一步增强。
　　市场迎来结构性修复，公司有望率先受益。伴随疫情防控优化，以及需求端政策的持续推进，市场迎来结构性复苏，部分重点城市购房热度出现回暖。得益于公司近年来相对积极的投资力度和更为聚焦的投资策略，公司在手货值相对充裕且整体流动性较高，有望率先受益于结构性复苏。2023年1月，公司实现销售金额158亿元，同比+4.1%，远超行业平均水平；2月以来，市场整体边际明显改善，公司销售端的弹性有望继续保持行业领先。
　　利润表压力已基本释放，后续业绩将迎来逐步修复。公司2022年归母净利润降幅较大，主要受毛利率下降、处置低效项目、计提减值增加、投资收益减少、租金减免等因素的综合影响，客观反映周期压力和主动减负。结算业绩反映过往，更重要的是面向未来，公司近年来销售和投资质量稳步提升，开发项目盈利能力边际改善，预计后续结算端收入展望稳健，毛利率筑底后将逐步企稳回升，投资收益高基数也完成平稳过渡，城市能级提升后