中信证券-中矿资源-002738-投资价值分析报告：一体化布局成形，锂盐新贵加速成长-230221

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　　公司通过收购优质矿山迅速成长为具有一体化布局的锂生产商，铯铷及地勘业务维持领先优势，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为35.05/55.90/68.54亿元。考虑到未来两年公司锂盐产能增速预计快于同行，降本趋势明显，有望在锂价波动中实现超越同行的利润增速，给予中矿资源2023年8.2倍PE估值，对应目标价为99元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍地勘及铯铷龙头深入布局锂行业，公司充分受益于锂价上涨。公司以地勘业务起家，收购东鹏新材后进入铯铷盐及锂盐行业。2019年起公司扩建锂盐产能，收购海外矿山，原料自给率及锂盐盈利水平不断提高。受益于锂价上涨，公司预计2022年实现归母净利润32.5-37.5亿元，同比增长482%-572%。
　　▍锂资源焦虑或长期存在，非洲锂矿资源重要性不断提升。全球锂资源开发的扰动因素日益增多，业内多个项目出现投产延期，锂的资源焦虑可能长期存在，优质稳定的锂资源供应和拥有一体化布局的锂厂商成为锂电新能源产业链中的核心资产。在澳大利亚、加拿大等锂矿产地投资受阻的背景下，非洲锂矿凭借资源优势和开发前景重要性日益提升，有望成为国内锂生产商重要的原料保障。
　　▍公司接连收购海外矿山，锂资源储量迅速增厚。2022年公司完成津巴布韦Bikita锂矿收购，加上2019年收购的Tanco矿山，公司碳酸锂资源量达到183万吨，迅速成长为具备一体化布局的领先锂生产商。储备资源方面，公司与Grid Metals合作开发南美锂盐湖并计划收购蒙古URT锂矿51%股权。
　　▍公司锂盐产能大幅扩张，自有矿供应增加带动成本下降。公司现有2.5万吨/年电池级氢氧化锂和碳酸锂产能及6000吨/年氟化锂产能。公司预计在建3.5万吨高纯锂盐项目将于2023年底前投产，届时公司锂盐年产能将达到6.6万吨。Bikita和Tanco项目扩产完成后，公司锂精矿自给率将接近100%。Bikita项目的锂精矿成本为3500元/吨左右，对应碳酸锂生产成本低于6万元/吨，处于行业内较低水平，公司精矿自给率提高有望带动锂盐成本大幅降低。
　　▍地勘团队经验丰富，助力公司完成低成本资源并购。公司是锂行业唯一拥有固体矿产勘查和矿权开发业务的企业，在非洲多国拥有丰富的矿山勘探经验。地勘团队助力公司低价获取优质锂矿资产，Bikita锂矿在收购之后顺利增储，收购对价低至283美元/吨锂精矿，远低于同期的锂矿收购价格。2022年以来公司与多家企业合作开发非洲锂矿和稀土资源，为远期发展奠定基础。
　　▍公司为全球铯铷行业龙头，铯铷业务具备高盈利性。公司是全球领先的铯铷盐厂商，已形成从资源开采到产品回收的全产业链布局。公司掌控了全球三大铯矿山的两座，在铯资源领域占据主导地位。凭借资源优势和产品向深加工方向延伸，公司铯铷业务盈利能力不断提升，2022年毛利率接近70%。
　　▍风险因素：锂下游需求不及预期；锂价跌幅超出预期；公司海外矿山扩产进度不及预期；外汇汇率波动的风险；公司在建锂盐项目推进不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司通过收购优质矿山迅速成长为具有一体化布局的锂生产商，传统铯铷盐和地勘业务保持行业领先水平，我们预计未来锂盐产能增长及锂矿自给率提升将给公司带来丰厚利润。预计2022-2024年公司归母净利润分别为35.05/55.90/68.54亿元，对应EPS预测分别为7.59/12.11/14.85元/股。考虑到中矿资源未来两年锂盐产能增速预计快于同行，降本趋势明显，有望在锂价波动中实现超越同行的利润增速，给予中矿资源2023年8.2倍PE估值，对应目标价为99元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。