申万宏源-北交所新股申购策略报告之五十四：凯大催化—贵金属催化材料专业供应商，瞄准进口替代方向-230221

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　　本期投资提示：
　　基本面：贵金属催化剂专业提供商，瞄准进口替代方向。公司2005年成立，总部位于浙江杭州，主要从事贵金属催化材料的研产销，也提供贵金属加工及失效贵金属催化材料回收服务。公司产品聚焦进口替代需求，主要产品性能达到国际先进水平，为汽车尾气净化、基础化工等细分领域国产贵金属催化材料的主要供应商之一。重视研发投入，聚焦技术前沿，开发系列新品。公司研发的氢燃料电池用铂基催化剂、天然气化工领域烷烃脱氢的铂氧化铝催化剂以及满足移动床应用高要求的催化剂载体氧化铝、煤化工领域的煤制乙二醇的固定床钯氧化铝催化剂均已实现批量化试生产，处于客户测试验证阶段。此外，公司积极储备制氢、储氢、运氢等氢能产业链各环节的催化材料关键技术，布局氢能这一全球能源技术革命的战略高地。22年疫情影响，订单延后交付，影响当期收入。20-22年公司营收CAGR为-6.63%；归母净利润CAGR为-2.71%。2022年毛利率4.86%，净利率3.43%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年2月23日，申购代码“889974”。初始发行规模1000万股，占发行后公司总股本的6.16%（超配行使前），预计募资0.63亿元，发行后公司总市值10.16亿。新股发行价格6.26元/股，较底价上浮77.34%，发行PE(TTM)为14.95倍，可比上市公司PE（TTM）中值为41.47倍。网上顶格申购需冻结资金297.35万元，网下战略配售共4名战投。
　　行业情况：下游应用持续快速发展。贵金属催化材料与环境、新材料、新能源等国民经济支柱产业紧密联系，下游行业中内燃机尾气治理、基础化工、精细化工、氢燃料电池等领域持续快速发展，尤其是氢燃料电池尚处于市场导入期，未来发展前景广阔。贵金属催化剂长期由国外巨头垄断，国产企业开始崭露头角。国外贵金属催化材料的研究和产业化起步早、基础好，产品种类繁多、性能优良，并实施严格的技术封锁，几乎垄断了全球高端的贵金属催化材料市场。国内相关产业起步晚，随着国家重视程度提升及下游自主可控需求增长，近年来涌现一批国产替代排头兵，如贵研铂业、凯立新材、陕西瑞科、凯大催化等。
　　申购分析意见：参与。铂族金属具有“量小价高”特征，价格波动直接影响公司营业成本。公司为国内汽车尾气净化、基础化工领域主要的贵金属催化剂生产商，采用以销定产、同步询价的经营模式，具备较好的价格传导能力。随着国内汽车销量回升，叠加国内对柴油和汽油发动机的排放政策收紧，汽车领域需求有望高增。公司新布局氢燃料电池铂基催化剂，助力打开成长空间。综合博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），首日破发概率较低，但抛压大，预计首日涨幅有限。
　　风险因素：1）客户集中度较高的风险；2）贵金属波动价格较大的风险；3）产品质量风险；4）进口替代不及预期的风险。