兴业证券-原材料行业2月投资半月报（下）：开工复产超预期，电解铝再陷供给瓶颈-230221

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　　观点更新。元宵节后开工复产恢复超预期，截至2月14日，全国施工企业开复工率为76.5%，同比农历提升6.9ppt，其中，基建较地产的复工速度更优；而2023年金融工作会议首提第二支箭扩容，融资端实质性利好仍在密集落地，将保交楼作为房地产行业的首要工作。同时，扩大内需为今年经济的首要工作，其中支持房地产改善需求在其中被列为首位，多地放松限购政策，今年地产需求端有望迎来更多政策催化。推荐有涨价弹性的竣工链品种，高赔率、胜率亦不低。包括电解铝（竣工需求约3成），玻璃（竣工需求约8成），港股标的有中国宏桥（工业属性&金融属性双支撑，电解铝板块高赔率&高胜率，公司限产产能少，成本改善明显）、信义玻璃。
　　全年维度看，金价大方向明确，短期预期博弈提供加仓机会，政策转向之时有望迎来反弹机会，价格弹性取决于美国经济衰退幅度，推荐金融属性更强的金和铜，市场有望按先金-再铜-再金的节奏演绎。推荐招金矿业，海域项目迈入建设期，产量有翻倍空间，利润有翻2倍空间。
　　环保：左侧推荐海螺环保，竞争对手式微，危废处置市场景气触底，公司进入“跑马圈地”后的收获期。
　　数据高频跟踪。经济数据：1月，新增专项债4911.8亿元。2月上旬，30大中城市商品房成交面积同比上升45.4%（1月下旬-75.8%），北深二手住宅成交面积同比上升121.9%（1月下旬-55.1%），9个二线城市二手住宅成交面积同比上升192.6%（1月下旬-30.6%）。区间（2023年2月2日-2023年2月17日）价格变动：动力煤-13.0%，螺纹钢-0.2%，黄金-4.8%，铜-3.3%，铝-10.2%，锂-3.2%，钴-5.5%，水泥+0.4%，浮法玻璃-0.2%。利润测算：电解铝吨毛利为2024元（较前值上涨59元），玻璃吨净利为-61元（较前值减少6元），水泥吨净利为44元（较前值增加15元）。行业跟踪：元宵节后复工复产加速，需求加速修复，但美国通胀超预期，使得美元走强，压制大宗商品普跌。铜产能遭受连续扰动，价格走势大方向向上；云南开启第二轮限产，西南地区脆弱供给端下，铝价向上有硬支撑，有望加速迎来去库拐点；竣工链施工进度慢于基建，玻璃去库较慢；水泥开工明显好转，价格环比开始提价。
　　市场行情。区间表现较差的是海螺环保（-16.4%）、五矿资源（-16.4%）、天工国际（-16.1%）和远大住工（-14.8%）。
　　宏观政策动态。国际：美国1月季调后非农就业超预期大幅增加51.7万人，美联储紧缩预期升温；美联储多数官员表态偏鹰；欧央行决定加息50个基点；欧盟提出第十轮对俄制裁措施提案；国内：习近平总书记重申要把恢复和扩大消费摆在优先位置；1）地产：央行2023年金融市场工作会议首次提出拓展第二支箭范围——拓展民营企业债权融资支持工具支持范围，指出动态监测分析房地产市场边际变化；郑州提出围绕第一批专项借款项目10月底前全部建成交付、第二批年底前交付50%目标，发挥“一楼一策一专班一银行”机制作用；2）基建：财政部提前下达2023年新增专项债额度2.19万亿元，同比增长50%，该额度首次突破2万亿元；中央1号文件发布，要求加强水利基础设施建设及持续加强基础设施建设；人民银行等要加大对交通物流基础设施和重大项目建设的市场化资金支持；3）产业：澳煤抵达中国。
　　风险提示：疫情反复、宏观经济波动风险，行业政策风险等