浙商证券-赣锋锂业-002460-深度报告：锂行业龙头，全产业链布局，进入锂资源收获期-230221

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　　投资要点
　　公司提前精心布局锂资源，多地域、多种类、多阶段，保证自身资源安全的同时，为公司成长性保驾护航。未来几年将进入公司项目的收获期，CauchariOlaroz盐湖、Mariana盐湖、Goulamina锂辉石等项目接续放量，提升公司资源自给率。锂盐端马洪四期2.5万吨氢氧化锂、丰城一期2.5万吨氢氧化锂项目的逐步建成放量也将保证中游转化产能。电池端公告多个新建/扩建项目，产能快速扩张，带来成长新动能。
　　上游：多地域、多种类、多阶段提前布局锂资源，未来几年进入收获期
　　2011年至今，公司不断在全球范围内投资布局多种类、多阶段的锂资源项目，保证自身资源安全的同时，为公司成长性保驾护航。截至2022年6月底，公司在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源项目达到13个，资源种类涵盖锂辉石、锂盐湖、锂粘土及锂云母，已探明的权益资源量超过3,300万吨LCE。未来几年将进入公司自有资源的收获期，Cauchari-Olaroz盐湖、Mariana盐湖、Goulamina锂辉石等项目接连放量，提升公司矿源自给率。我们预计公司2022-2024年自有矿将达到3.6、6.6和12.5万吨LCE。
　　中游：全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商，产能持续扩张
　　截至2022年6月底，公司已有氢氧化锂8.1万吨、碳酸锂3.1万吨、氯化锂1.2万吨、金属锂0.215万吨、氟化锂0.15万吨、丁基锂0.1万吨，合计产能约12.865万吨LCE产能。随着公司Cauchari-Olaroz 4万吨碳酸锂、Mariana 2万吨氯化锂、马洪四期2.5万吨氢氧化锂及丰城一期2.5万吨氢氧化锂产能的建成、投产，2025年将形成超30万吨碳酸锂当量的生产规模。
　　下游：依托上游资源优势，快速扩张锂电池产能
　　依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，分别在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。根据公司公告，筹划及建设中的锂电池项目远景产能合计达到70GWh，以及年产1.8亿只高性能聚合物电池和20亿只小型聚合物锂电池项目。
　　盈利预测与估值
　　赣锋锂业作为全球最大金属锂生产商、国内最大锂化合物供应商，未来几年进入自有锂资源项目收获期，2022-24年自有矿数量快速增长，增强自身盈利能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润200.6/190.4/250.0亿元，同比增长283.6%/-5.1%/31.2%。我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价113.28元，对应市值2285亿元，较2023年2月20日收盘价对应市值有54.2%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球锂资源供给超预期释放。下游需求不及预期。产能释放不及预期。