国金证券-明源云-0909.HK-公司深度研究：下游行业回暖，竞争格局优化-230220

《国金证券-明源云-0909.HK-公司深度研究：下游行业回暖，竞争格局优化-230220（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-明源云-0909.HK-公司深度研究：下游行业回暖，竞争格局优化-230220（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资逻辑
　　房地产行业下行期，地产IT竞争格局更加优化；公司作为行业龙头，市占率有望进一步提升。在房地产行业下行期，一级融资市场遇冷，中小地产IT公司加速出清，地产IT自研规模也开始收缩。
　　预计2023年房地产行业有望回暖，公司调整客户经营策略，聚焦作为当前拿地主力的国央企和地方城投。公司于2021年下半年开始全面进入产业及基建市场，2022年上半年已合作超1,000家国央企客户；来自国企客户的收入占比逐年提升，2022上半年占比达40%，较2020年已提升12pct。
　　未来ERP的发展方向主要有4个，分别为国央企和城投的非住宅类需求、区域下沉、云转型及信创。ERP受民营房企、疫情反复及云转型的影响，2022年上半年营收为2.1亿元，同比下滑49.8%。由于国央企接力民企成为ERP主要客户、以及云转型全面完成仍需时间，因而谨慎预计未来2~3年ERP营收依然呈现下滑态势，毛利率有望逐步回暖。
　　公司SaaS营收保持高速增长，2017~2021年营收CAGR为65.2%；2022年上半年实现营收6.7亿元，同比增长21.3%，占公司总收入比重达76%。结构上而言，2022年上半年云客营收占整体SaaS比重为67%，未来线上运营等模块的推广有望提升ARPU值。云链处于覆盖率提升阶段，新功能仍在打磨之中。云空间处在高速增长阶段，是公司重要的长期发展方向。目前云空间已服务国企客户400余家，2022年上半年管理面积达3.1亿平方米，同比增长161.9%。此外，满足了国央企资产盘点的基本需求之后，云空间还可以助力资产的资本化工作，探索更多商业化机会。
　　盈利预测、估值和评级
　　由于房地产行业回暖及疫情调控放松，我们将公司2022~2024年营业收入预测由19.0/20.1/22.8调增至20.4/23.4/27.4亿元，同时考虑到公司ERP云转型深入推进，而当期费用较为刚性，因而ERP对应的净利润降低，将归母净利润预测由-6.2/0.1/3.5亿元调降至-7.9/-3.9/-1.5亿元，对应EPS分别为-0.40/-0.20/-0.07元。我们采用市销率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公司2023年6.9倍PS估值，目标价9.43港元/股，上调评级至“买入”。
　　风险提示
　　房地产政策趋严；港股市场流动性收紧；疫情反复风险。