东吴证券-汇通达网络-9878.HK-2022年业绩预告点评：经调整净利润+15%，静待疫后业绩修复-230221

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　　投资要点
　　事件：2月20日公司发布2022年业绩预告。公司预计全年归母净利润为2.85亿元，同比扭亏（2021年为亏损3.5亿元）；预计经调整归母净利润为3.77亿元，同比+15%。公司全年经调整归母净利润低于我们的预期。
　　公司2022年归母净利润扭亏、经调整净利润增长的原因在于：①上市后不再产生应计利息。公司IPO后，可赎回注资转换为权益，因此不再产生应付利息开支，因此归母净利扭亏。②交易业务持续成长，公司深化品牌链接、优化二级品类结构、打造自有品牌，持续提升供应链赋能及协同能力，为终端门店提供更好的服务。③SaaS业务高增，公司进一步深化SaaS+业务战略的实践，扩展会员网络及高效的服务能力，服务业务收入提升。
　　2022H2疫情反复&消电新机销售情况一般，影响了公司的收入和利润：2022H2，公司经调整归母净利润约为1.91亿元，同比-9%。我们认为下半年利润表现较差的原因主要是：①疫情影响线下门店正常经营，公司交易业务是以B2B电商的模式销售给下沉市场线下门店，然后通过线下门店触达客户，而Q4疫情影响了线下门店正常经营；②数码产品消费周期：过去（2022H1）消费电子产品约占公司交易业务收入的47%，其中有一大部分为iPhone产品，而2022H2的iPhone新机整体销售情况一般，影响了公司收入；③地产周期：过去公司家电、家居建材等与地产相关的品类占交易业务收入的近20%，受到地产周期下行的背景之下这些产品的终端需求受到不利影响。
　　盈利预测与投资评级：公司是下沉市场产业互联网的标杆，向下沉零售门店提供B2B电商和门店SaaS+服务，显著提升乡镇零售的经营效率和数字化程度，是我国乡镇电商蓝海市场中值得关注的稀缺标的。考虑到终端需求情况，我们将公司2022~24年经调整归母净利润预测从4.8/ 6.9/ 9.6亿元下调至3.8/ 5.9/ 7.3亿元，对应同比增速为15%/ 57%/ 23%，2月20日收盘价对应P/E为46/ 29/ 24倍，考虑到公司稀缺性独特、未来成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店开拓不及预期，SaaS业务不及预期，存货风险等