中信证券-煤炭行业2023年热点聚焦之一：预期改善，板块进入反弹阶段-230221

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　　近几个交易日煤炭板块交易活跃，持续上涨。基本面而言，下游需求有所恢复，煤价预期改善。目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，随着短期市场风险偏好的下降以及后续潜在的宽松政策预期，板块短期或进入反弹阶段。
　　▍动力煤价回暖，短期煤价预期改善。节后前两周动力煤价短暂下跌，港口5500大卡动力煤价跌至1000元以下，导致市场出现悲观情绪，也预期节后能源消费恢复低于预期。上周（2023/2/13-2023/2/17）开始动力煤价止跌反弹，煤价重回千元以上。从高频数据看，以农历日期比较，春节之后沿海八省电厂日耗同比增长8%，整体也好于2021年同期水平。港口库存在上周也出现了显著消化，后续随着下游新开工的逐步推进，3月煤价上涨趋势或更加明确。
　　▍焦煤市场积极信号显现。短期钢材价格开始修复，带动黑色产业链利润扩张。同时钢厂高炉开工率节后环比逐步提升，焦煤需求也有望逐步累加。同时，澳大利亚峰景焦煤价格本周一（2023/2/20）重回400美元/吨以上，创2022年下半年以来的新高，较国内主焦煤价格再度出现溢价，未来或将抑制焦煤进口量，利好短期国内焦煤价格预期。中期看，国内地产景气逐步恢复，地产新开工降幅有望收窄，也利好焦煤价格中期预期。
　　▍煤价及业绩预期：整体维持高位，下半年景气进一步向好概率大。我们预计2023年行业供需依然维持供需平衡，煤价全年仍会维持高位。考虑产量增长和成本控制，大部分龙头公司2023年业绩或可维持稳定。节奏而言，预计上半年行业景气或有所反复，但下半年在季节性因素和经济复苏的带动下煤价或进入持续上涨通道。若后续稳增长政策逐渐加码，煤价仍有超预期的可能，或为行业全年预期改善带来持续的催化剂。
　　▍风险因素：经济改善有限，影响煤炭需求和煤价预期；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌；煤炭进口量超预期增加。
　　▍投资策略：情绪好转，板块进入反弹阶段。板块P/E估值整体处于历史低位，叠加股息率预期，板块有明显的价值吸引力，短期随整体市场风险偏好下降，板块具备反弹基础；加之机构对板块的配置水平已明显下降，上涨阻力较小。后续如果国内稳增长、流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加，板块反弹持续性可期。目前市场预期下，焦煤价格预期或优于动力煤，从估值角度看，我们优先推荐冶金煤标的冀中能源、潞安环能、平煤股份，动力煤可参与低估值、具备持续分红能力的公司陕西煤业、中国神华、山煤国际，同时建议关注受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。