广发证券-海兴电力-603556-全球电表新趋势，资源协同蓄力光储充-230221

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　　深耕国内外电表行业，拓展软件+通信方案，新能源开启新征程。公司成立于92年，凭借海外电表起家，18年以来逐渐成为电表+软件+通信方案服务商。依托产品研发实力和海外渠道网络，公司正积极开拓海外光储充等业务，有望成为第二成长曲线。22年前三季度实现营收23.87亿元，同比增长33.83%，归母净利润4.70亿元，同比增长164.36%。
　　用电业务：国内享受行业扩容+市占率提升红利，海外需求持续稳定增长。①国内：电表替换高峰+新标准落地推动行业扩容。预计23年市场空间303.1亿元，同比增长18.2%。考虑疫情影响和更换模式变化将延长替换高峰，预计未来三年需求的持续性较强。22年公司国网中标市占率3.3%，排名第8，未来存在提升空间；②海外：核心市场（亚非拉地区）电网建设进度落后，未来增量空间广阔。公司竞争优势体现为产品技术实力过硬+渠道先发优势显著，产品海外认证全面，拥有巴西、印尼、南非等生产基地，业务覆盖90+个国家和地区，盈利有望维持。
　　配电业务：国内配电产品技术实力过硬，海外重合器增长可期。
　　新能源业务：亚非拉光储充前景广阔，海外渠道助力收入高增长。结合公司配用电等能力，及参股公司利沃得逆变器、充电桩等产品，提供光储充综合解决方案。①产品：户储、充电桩等产品已获得欧洲认证；②渠道：原有电网渠道深刻理解海外市场，目前重建含仓储、售后运维、数字化营销及地推的销售平台，采用本土化运营模式，南非地区试点效果显著，未来有望在巴西、印尼等地区推广，推动光储充业务高增长。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年归母净利润为6.0/7.6/9.5亿元，同比增长92.1%/25.6%/25.0%。参考可比公司，给予23年归母净利润20.0x PE，对应合理价值31.14元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外市场竞争加剧；电网投资和电表招标不及预期；海外渠道建设进度不及预期；全球化经营风险。