国泰君安-造纸包装行业周观点：浆价承压下滑，文化纸价格转涨-230220

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　　维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。
　　海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。
　　国废价格上涨，打包站回收价格多数稳定。瓦楞箱板纸稳中偏下运行，白板白卡纸市场交投清淡。国废黄板纸市场价周均价为1717元/吨，环比上涨0.82%。瓦楞纸市场周均价3220元/吨，较上期均价下调35元/吨，环比跌幅1.08%，较上期跌幅扩大0.74%，同比跌幅17.98%；箱板纸市场周均价4370元/吨，较上期均价下调15元/吨，环比跌幅0.34%，较上周跌幅持平，同比跌幅11.21%。白板纸出厂含税周均价4106元/吨，与上周持平，连续九周持平；白卡纸市场含税均价5194元/吨，较上周下跌0.12%，上周环比持平。
　　港存高位运行，浆价承压下滑。铜版纸和双胶纸市场行情由稳转涨，生活用纸市场震荡整理为主。本周进口针叶浆周均价7176元/吨，较上周下滑1.17%；进口阔叶浆周均价5991元/吨，较上周下滑2.82%；进口本色浆周均价6242元/吨，较上周下滑0.58%；进口化机浆周均价5408元/吨，较上周下滑0.55%。铜版纸市场均价为5666元/吨，环比上调1.36%，趋势由稳转涨；双胶纸市场均价为6718元/吨，环比上涨0.45%，涨幅较上周收窄0.12%。生活用纸均价7720元/吨，较上周微涨0.19%，涨幅较上周略扩大0.08%。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动