招商证券-东鹏饮料-605499-成本压力趋缓，业绩再超预期-230221

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　　公司发布2022年度业绩快报，Q4收入/利润同比+31.0%/+40.1%，利润超出预期与成本压力释放和控费增效有关。1月以来人员流动恢复程度好于预期，春节返乡消费及送礼需求带动动销快速恢复，渠道反馈当前公司库存低于去年同期水平。我们认为，今年场景、经济双重修复背景下，东鹏重度客群如工厂蓝领、物流人员的需求恢复会明显强于行业，全年收入增长或提速。成本压力释放+规模效应推动，业绩有望连续高增。
　　收入高增延续，利润超出预期。公司发布2022年度业绩快报，根据初步核算，22年公司实现营业总收入85.01亿（+21.8%），归母净利润14.42亿（+20.9%），扣非归母净利润13.52亿（+24.67%）。根据测算，其中单四季度收入/利润分别为18.57亿、2.76亿，同比增长31.0%、40.1%。
　　成本压力趋缓，利润弹性释放。公司22Q4净利率同比+0.96pct至14.9%，我们认为主要系1）成本压力释放：根据wind，主要原材料白砂糖、PET四季度均价环比6月高点分别回落5%/20%，同比下降1.8%/7%，成本压力明显好转；2）控费增效成果显著：公司前三季度销售费用-0.9%，四季度考虑冰柜提前投放+世界杯主题广告的投入，绝对值可能有所增加，但对收入增长的拉动也十分明显，规模效应推动利润弹性释放。
　　人员流动带动动销快速恢复，全年高增延续。12月全国疫情大规模感染达峰虽然对公司动销造成阶段性压力，但1月以来人员流动恢复程度好于预期，春节返乡消费及送礼需求带动动销快速恢复，根据渠道反馈，当前库存低于去年同期水平。我们认为，今年场景、经济双重修复背景下，东鹏重度客群如工厂蓝领、物流人员的需求恢复会明显强于行业，叠加品牌优势强化、全国化扩张持续，东鹏高增趋势有望延续。
　　投资建议：成本压力释放，业绩有望明显加速。近期调研反馈，公司已在近期PET价格较低位时进行部分原料的锁价，根据wind数据测算，我们判断公司PET采购价格相比22年明显回落，全年毛利率将延续22Q4的修复趋势。场景、人员流动恢复常态背景下，东鹏全年收入增长或提速，叠加全国化进程中，控费增效+规模效应，利润弹性有望释放。上调22-24年EPS为3.60、4.89、6.27元，上调目标价至240元，重申“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、限售股解禁等