创元期货-白糖周报：关注巴西燃料政策的调整情况-230219

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　　截止1月底，巴西原糖期末库存为328万吨，同比减少115万吨，创下了10年同期的新低。考虑到近10年以来巴西2-3月份的出口量都超过100万吨，除非南巴西可以大面积的提前开榨，否则可供交割的数量很难超过150万吨。
　　截止1月底，巴西国内乙醇库存创下了近5年以来的同期新低，仅59.38亿升。若4月份能正常开榨，这样的库存水平中性，因为至少到2月底之前，乙醇和汽油的联邦税都是0，消费者还是选择汽油。3月份若税率出现调整，消费一个月的增加不会导致库存薄弱。2月下旬市场的关注点之一，是巴西是否延长汽油和乙醇的0联邦税政策。按照目前乙醇与汽油之间的比值75%，哪怕是恢复原来的税率，即乙醇的联邦税低于汽油，乙醇也很难再大幅度涨价，因为本身就没有竞争力。不管怎样，由于原糖与乙醇的价差高达4-5美分，税收对糖醇比的改变，应该很有限，但是在情绪上，还是会影响交易。
　　操作上，维持上周的观点，国内对标的原糖七月合约，并不具备长期停留在19.5美分以上的可能性，国内在6000以上可以考虑继续加空。
　　风险点：印度的出口政策