华创证券-汽车行业跟踪报告：特斯拉系列报告四，欧洲车市阡陌纵横，Model Q或点燃主流需求-230221

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　　总量：欧洲轻型车销量曾超1,700万辆，受疫情/地缘政治影响下挫500万辆。2015-2019年欧洲轻型车销量一度超越1,700万辆，其中西欧约1,300-1,400万辆、引领市场发展，中欧及东欧约300万辆。在疫情及地缘政治因素的影响下，欧洲新车供给与需求累受打击。2022年欧洲轻型车销量下降至1,203万辆/同比-10%，预计疫情、地缘政治对欧洲销量的影响短时间内较难快速恢复。
　　新能源：西欧新能源渗透率近25%，中欧/东欧仍处萌芽状态。2022年西欧新能源销量约241万辆/+14%、渗透率近25%；中欧/东欧新能源销量约4.4万辆、渗透率约2%。西欧部分国家2022年内新能源车补贴退坡，引起政策期内的最后抢装。虽然退坡对1Q23需求有透支，但随外部负面因素缓解、碳排放法规趋严和新能源车供给增加，2023年欧洲新能源车销量有望接近300万辆。大众在欧新能源车销量超50万辆，Stellantis、现代、宝马、特斯拉和戴姆勒销量也超20万辆。除特斯拉外，其余电动车型年销不足7万、市占率不足3%。欧洲传统车企正转型新能源，但仍然缺乏优质供给。除大众ID系列外，大部分为油改电或低续航产品。由于本土品牌、属地服务优势等因素加持，欧系品牌电动车种类多、销量均匀，但产品素质一般。特斯拉Model 3/Y在欧洲也是最畅销的电动车，登顶新能源车销量一二名。
　　品牌格局：欧系7成、日韩2成，传统美系逐渐出局。欧洲市场竞争阡陌纵横，欧系市占率近70%、日韩市占率约20%，传统美系逐渐出局：2017年通用宣布退出欧洲市场，2021年PSA与FCA合并为Stellantis。自2020年开始，欧洲出现本土品牌市占率略降，外来品牌（日韩、美系）市占率上升的趋势。
　　车型格局：爆款产品销量更均匀，或因车型供给、流通能力变化导致。欧洲Top 10轻型车由年销20-60万辆集中至16-20万辆。2020年前市场供给充足、流通顺畅，德系/法系爆款小型车表现强势。2020年后，疫情、地缘政治因素对需求负面影响，亦使各国的车型供给、流通受阻。这反而加强了部分车型的属地优势，推动爆款车型销量差距缩减。过程中，德系销量受损较法系更严重。
　　细分结构：轿车/SUV销量接近4:5，消费者更偏爱小型、紧凑型车。2022年欧洲市场小型至中大型轿车和SUV总销量约1,089万辆，占轻型车总销量约91%。轿车/SUV销量分别为502/587万辆，消费者更偏爱小型、紧凑型轿车以及紧凑型SUV，中大型的轿车及SUV市场小，或与欧洲的道路环境、车型用途密切相关。与美国不同的是，欧洲皮卡市场容量小、MPV市场空间也不大。
　　从空间级别和售价出发，看特斯拉欧洲的销量潜力：
　　1) Model 3：中型轿车销冠，售价及空间级别与BBA入门级的宝马3系、奔驰C级和奥迪A4相仿，销量略有高出。入门级Model 3价格比紧凑型轿车价格贵约2万英镑。欧洲中型轿车市场容量在70-90万辆间，假设Model 3能获得15%的细分市场份额，潜在年销或达到10.5-13.5万辆。
　　2) Model Y：中型SUV销冠，售价与奔驰GLC、奥迪Q5、宝马X3接近，空间更大，销量超出明显。入门级Model Y价格比紧凑型SUV价格贵约1.3万英镑，与高配售价接近。欧洲中型SUV市场容量约110万辆，近3年逐年增长，假设Model Y能获得15%-20%细分市场份额，潜在年销或达16.5-22.0万辆。
　　3) Model Q：欧洲轿车及SUV的小型及紧凑型每年销量合计超800万辆。作为低于3/Y定位的Model Q，更贴合欧洲主流需求，有望凭借电动智能掠夺德/法系市场。假设获5%-10%市场份额，潜在年销有望达到40-80万辆。
　　投资建议：欧洲市场竞争充分且均匀，Model 3/Y的提升空间有限，建议关注Model Q的潜在机会。看好特斯拉全球性产业链投资机会，推荐新泉股份、拓普集团、银轮股份、豪能股份、贝斯特、爱柯迪，建议关注旭升集团、嵘泰股份、岱美股份。
　　风险提示：欧洲新能源车销量不及预期、地缘政治因素影响超预期。