招商证券-爱玛科技-603529-可转债发行逐步落地，核心竞争力进一步夯实-230221

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　　事件：2月20日，爱玛科技发布公开发行可转换公司债券募集公告，拟发行可转债总额20亿元，期限为自发行之日起6年，初始转股价格为61.29元/股，募集资金主要用于丽水新能源智慧出行项目以及公司营销网络升级项目。
　　募资扩展产能布局和营销渠道，进一步夯实公司长期竞争力。公司本次拟募集20亿元用于项目建设，其中15亿元用于丽水新能源智慧出行项目（一期），5亿元用于公司营销网络升级项目。目前，我国电动两轮车行业已进入高速发展阶段，未来发展空间广阔。为顺应市场发展趋势，公司以产业结构调整为契机，募资建设丽水制造基地，优化升级营销网络，在增强公司生产制造能力、扩充电动两轮车生产规模的同时，加快销售渠道下沉，扩大市场覆盖面，有助于进一步增强公司核心竞争力，提高产品市场占有率，实现公司业务规模和利润水平的快速提升
　　新国标仍有不错增量，行业稳定扩容仍在继续，产品升级助力利润提升。从新国标执行区域看，23年执行省市的新国标可替换量不低于21、22年，所以从新国标替换角度讲，不用担心23年的新国标替换需求，新国标大区换购驱动下，其仍将维持稳定；行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间，龙头聚焦产品升级，利润率提升持续性强，盈利提升有望贯穿全年，增速领先行业。
　　核心竞争力持续稳固，多维能力构建支撑长远发展。（1）产品力提升：公司新品开发在质量目标达成率、新品交付并上市时间目标达成率和成本目标达成率方面有明显提升，新品的毛利水平同比亦有明显提升，同时随着新的电池技术持续运用，产品力有望持续领先中小品牌；（2）渠道力提升：公司经销商数量超过2,000家，终端门店数量超过3万个，公司持续推进渠道数量的拓展，实施渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，增加终端店面数量，持续实现份额提升；（3）品牌力提升：公司以“科技、时尚”作为品牌主张，持续推进“差异化、高端化”的品牌策略，持续占据消费者对于电动车的品牌心智。
　　公司作为国内电动车行业龙头，成长路径清晰，维持“强烈推荐”投资评级。公司渠道品牌产品护城河宽且深，在新国标逐步常态化背景下，行业需求群体仍在持续扩大，同时行业份额持续向龙头集中，公司继续多举措并进打开成长空间，我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为18.37亿元、21.67亿元、26.41亿元，分别同比增长177%、18%、22%，对应2022年、2023年PE为20X、17X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复风险；下游需求不及预期风险；市场开拓风险；可转债尚未完成发行风险。