申万宏源-注册制新股纵览：华塑科技，国内关键后备电源BMS领域核心企业-230220

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，华塑科技2.54分，位于总分的34.5%分位。剔除流动性溢价因素后，我们测算华塑科技AHP得分为2.54分，位于非科创体系AHP模型总分34.5%分位，位于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算华塑科技AHP得分为2.80分，位于非科创体系AHP模型总分的39.8%分位，位于上游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，华塑科技网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0360%、0.0294%、0.0202%。
　　先发优势叠加规模效应，产品及服务面向全球竞争。公司进入电池安全管理行业相对较早，具备先发优势，产品广泛应用于数据中心、通信、石油石化等关键后备电源领域。同时，公司已形成了较好的规模效应，生产成本可得到有效控制。公司现已成为国内关键后备电源领域电池安全管理和云平台核心供应商，数据中心电池BMS市场份额排名国内第一。公司在业内树立了良好的口碑，与维谛集团、万国数据、南都电源、PowerShield Limited等客户建立了长期稳定的合作关系，产品最终服务于阿里巴巴、中国移动、新加坡地铁等国内外知名企业，覆盖东南亚、美洲、欧洲、大洋洲等40多个国家和地区。
　　研发体系完善，掌握BMS核心技术。公司建立了业内先进的产品研发平台，并瞄准行业前沿技术，采用以市场需求为导向、结合前瞻性课题技术研发的模式进行研发创新。目前，公司拥有一支具备10余年BMS开发经验的研发团队，并形成了一套完善的“产品研发—用户应用—用户反馈—产品研发升级—技术创新—用户应用”的研发闭环体系，为产品创新和技术水平提升奠定了坚实的基础。公司聚焦于核心产品，不断夯实技术基础，进一步提升BMS产品在电池安全预警管理、AI智能分析、云平台应用、节能环保等方面的技术水平，提高产品在监测效率、监测精度、产品稳定性等方面的性能，解决行业痛点问题。
　　纵向深化原有市场，横向拓宽业务范围。公司在H3G-TA产品基础上，陆续推出H3G-TV、H3G-TS等升级系列产品，丰富现有后备电池BMS产品体系。其中，H3G-TS系统属于公司高端产品，相较于H3G-TA系统侧重性能监测，H3G-TS系统进行了技术创新与升级，在国内率先推出并规模化应用电池热失控、开路、漏液、绝缘等功能模块，产品路线整体由原先的电池性能监测向电池安全预警方向延伸和发展。公司在巩固现有市场地位的同时，也积极横向拓宽业务范围。现阶段，公司正加大动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS等公司目前涉足未深的业务领域布局力度，寻找新的盈利增长点。
　　业绩规模、复合增速皆低于可比公司平均；毛利率领先，研发支出占比不及可比公司。公司2020年、2021年营收、归母净利规模较小，2019年-2021年二者复合增速分别为48.52%、84.48%，业绩规模、复合增速皆低于可比公司平均。公司2019年-2021年综合毛利率分别为45.89%、46.79%、43.18%，高于可比平均，同期研发支出占营收比重不及可比公司。
　　风险提示：华塑科技需警惕核心技术人员流失、产品结构单一、锂电BMS业务拓展不及预期、通信领域收入下滑、应收账款规模及增速较大、原材料供给不足等风险。