海通证券-猫眼娱乐-1896.HK-娱乐内容服务能力持续持续提升，23年关注电影大盘复苏-230220

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　　主发行影片《满江红》获春节档票房冠军，具备专业成熟的出品、宣发经验。2023年春节档，公司主出品影片《满江红》（张艺谋导演，欢喜传媒主出品）实现票房23.9亿元，获春节档票房冠军，我们预计票房最终票房有望突破40亿元。公司持续深耕和打磨娱乐内容服务业务，充分发挥猫眼研究院数据优势，参与出品/发行的上映电影数量及票房表现保持行业前列。
　　目前公司拥有类型丰富、题材多样、数量充足的内容储备。定档影片：《中国乒乓之绝地反击》（参投，2月17日上映）、《回廊亭》（参投+主发行，3月10日上映）、《不止不休》（参投，3月24日上映）、《宇宙探索编辑部》（参投+主发行，4月1日上映）、《长空之王》（参投，4月28日上映）、《人生路不熟》（参投，4月28日上映）、《检察风云》（参投+主发行，4月29日上映）、《请别相信她》（参投+主发行，5月20日上映），及多部未定档影片《我经过风暴》、《保你平安》、《危机航线》、《被害人》、《拯救嫌疑人》等。同时，公司开发/出品多部优质剧集和网络电影，开发制作的律政悬疑题材剧集《庭外》与2022年7月在优酷视频播出，口碑出色。
　　在线娱乐票务服务持续行业领先。公司持续提升平台服务能力，进一步优化票务系统建设，合理管控票务成本及费用，我们预计，公司电影线上票务市占率有望持续保持第一。同时，积极开拓现场演出在线票务服务，拓宽品类供给，加强精细化运营服务，深耕脱口秀、相声、沉浸剧场、展览、亲子演出、生活类音乐节等新兴本地化文娱消费品类，2022年上半年，公司演出GMV恢复至2021年同期8成以上，其中脱口秀、亲子演出、沉浸剧场演出票务销售突出。2023年，公司与腾讯和美团签订持续战略合作框架协议，夯实流量资源优势，我们预计公司整体在线娱乐票务服务有望呈现修复性增长。
　　盈利预测与估值。主营收入假设：1）在线娱乐票务服务：2022年受疫情影响，全国电影净票房273亿元，同比-36.4%。我们假设2023-2024年全国电影净票房分别为500亿元和575亿元，同比分别增长83.3%和15%，对应公司2022-2024年在线娱乐票务服务收入分别为10.8亿元、19.8亿元和23.2亿元，同比变化分别为-36.8%、+82.6%和+17.4%。2）娱乐内容服务：我们假设2022-2024年公司参与影片合计票房市占分别为45%、50%和52%，对应公司2022-2024年娱乐内容收入分别为10.1亿元、16.9亿元和20.9亿元，同比变化分别为-25.9%、+67.6%和+23.9%。3）广告服务及其他：我们假设2022-2024年广告服务及其他收入同比变化分别为-35%、+15%和+15%，对应广告服务及其他收入为1.6亿元、1.9亿元和2.2亿元。
　　整体我们预计2022-2024年公司总营收分别为22.5亿元、38.5亿元和46.3亿元，同比分别-32.2%、+71%和+20.1%；净利润分别为0.94亿元、4.5亿元和6.4亿元，同比分别-74.6%、+376%和+42.2%；对应全面摊薄EPS分别为0.08元/股、0.39元/股和0.55元/股。参考可比公司2023年平均25倍PE估值，给予公司2023年20-25倍PE估值，按照1元人民币=1.1424港元计算，对应合理价值区间8.91-11.14港币/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：全国电影大盘修复不及预期，公司参与影片票房不及预期。