申万宏源-注册制新股纵览：茂莱光学，精密光学综合解决方案领先提供商-230220

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，茂莱光学2.98分，位于总分的47.4%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算茂莱光学AHP得分为3.01分，位于科创体系AHP模型总分的47.9%分位，位于上游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算茂莱光学AHP得分为2.98分，位于科创体系AHP模型总分47.4%分位，位于上游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，茂莱光学网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0449%、0.0438%、0.0278%。
　　打造丰富产品矩阵，精密光学综合解决方案提供商。公司主要产品包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类，覆盖深紫外、可见光、近红外及中远红外全系列谱段，细分产品规格达千余种。相较规模更大、业务更复杂的国际竞争对手而言，公司能及时根据客户的反馈灵活地改进产品设计，满足不同领域客户多元化、差异化产品需求。同时，公司实现了纵向垂直整合，拥有光学设计和光机电算一体化的光学综合解决方案能力。在光学设计上，公司能达到衍射极限设计结果、全视场性能累积制造公差后能达到衍射极限的90%，位置精度可以控制到5μm，空气间隔误差能够达到2μm，偏心误差达到2μm；在光机电算一体化上，公司在光学、光机系统等领域拥有完整的技术储备。相较国际竞争对手，公司在产品应用部分下游领域具备成本优势。
　　前沿制造工艺实现高精度加工，核心技术对标国际主流水平。公司掌握了抛光、磨边、镀膜、成型、胶合、装调、测试等全流程的光学制造工艺，其中公司抛光、镀膜和胶合技术是目前前沿的加工技术，部分工艺可实现纳米级精度。目前，公司已形成了多项核心技术，其中荧光显微系统的核心技术及产品可对标国际上该领域主流企业的技术能力。除此之外，公司的高通量集成电路测试设备光学系统设计与制造技术、星载航天光学设计和制造技术等均具备升级、突破与快速发展优势。
　　支持国家重大战略发展，为全球领先高科技企业提供产品。在半导体领域，公司的精密光学器件已应用于国产光刻机中，为光刻机国产化提供了重要支撑；在航空航天领域，公司研制的窄带多光谱滤光片、探测镜头、监视镜头应用于卫星、登月、民航飞机、空间站等重要航天航空项目上。同时，公司获得了多家全球领先的高科技企业及关键技术领域的科研院所的青睐。其中，公司为Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商研制的半导体检测光学模组；为华大智造研制的基因测序光学引擎是国内较早可商用的基因测序光学引擎之一，并成为其新冠病毒测序系统的核心光学引擎供应商。此外，公司研制的AR/VR光学测试模组及光学检测设备被Facebook、Microsoft等客户用于对其AR/VR可穿戴设备进行光学性能检测。
　　业绩体量较小，毛利率领先可比，研发支出占比逐年上升。2019-2021年，公司营收、归母净利润规模不及可比，但营收复合增速高于可比公司平均水平；毛利率领先可比，研发支出占营收比重逐年上升且领先可比公司
　　风险提示：茂莱光学需警惕公司工业级精密光学产品市场规模相对较小、下游细分领域客户集中度较高及拓展新客户不及预期、境外收入受全球经济和贸易政策变动影响等风险。