招商证券-轻工纺服行业周观点&数据更新：家居终端客流+订单修复明显，二轮车龙头终端销售旺盛，CCER窗口有望重启-230220

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　　家居：终端客流+订单修复明显，板块驱动逐步从估值修复转向EPS改善+估值修复双驱动。从终端渠道反馈看，家居卖场客流恢复明显，终端消费持续复苏，龙头品牌持续聚焦套系化销售及客单值提升，销售效果良好，2月开门红及3月315活动将陆续推进，终端销售数据有望持续向上。从板块估值看，家居板块经历第一轮上涨后，板块估值虽有所恢复，但行业整体估值仍偏低，我们认为，伴随着家居基本面的验证，家居板块有望迎第二轮行情。1月春节扰动背景下，地产销售数据仍偏弱，保交楼背景下竣工回补值得期待，稳增长背景下家居估值&业绩修复可期。C端标的推荐家居中军组合欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份、箭牌家居等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，B端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等。
　　电工板块：公牛集团传统业务稳健增长，预计墙开、数码、LED和家用电器可实现20%~30%增长，无主灯和新能源新业务有望打开成长空间。22Q4公司调整经销商激励、返点政策，23Q1去库存，23Q2关注618大促，叠加无主灯、新能源电连接放量，预计23Q2增长提速。泉峰控股完成2083.5万股配售，净筹资7.73亿港元，公司本次认购事项所得款项将主要用于升级生产设施、产品研发、增强销售及分销渠道，在现有产品矩阵及线下零售渠道基础上，预计将进一步增强产品研发及生产效率，推进产品迭代，同时开发大型零售商以外的多种销售渠道，持续强化产品+渠道竞争优势，继续优化内部管理，促进业务增长及发展。
　　新型烟草：FEELM与清华美院合作，BAT在韩发布新品。清华大学美术学院院长马赛教授带队来访思摩尔总部，与思摩尔高管以及思摩尔旗下科技品牌FEELM产品设计团队就最新合作成果进行深入研讨，重点研究更舒适、环保的电子雾化产品。据《韩国时报》报道，英美烟草旗下BATRothmans已向韩国市场发布了glo Hyper X2加热不燃烧设备。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
　　二轮车：春节扰动大排量销量短暂承压，龙头终端销售仍旺盛。从新国标执行区域看，23年执行省市的新国标可替换量不低于21、22年，所以从新国标替换角度讲，不用担心23年的新国标替换需求，其仍将维持稳定；行业升级趋势仍确定，短期部分地区存在价格战可能，但从全局看，在产品升级的大背景下，市场已无全面价格战空间，钠离子电池等新技术运用将进一步提升产品价格中枢，实现行业产品升级及份额集中。摩托车方面，1月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销2.3万辆和2.44万辆，环比下降16.68%和6.15%，同比下降26.28%和13.48%。电动自行车板块推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。
　　造纸包装：本周各纸种毛利持续环比上行，节后文化纸正常恢复，铜版纸弹性更大，CCER窗口有望重启。本周文化、白卡、箱板纸价格环比持平，成品纸利润环比上涨，截止2023年2月17日，双胶纸毛利为406元/吨（环比+112元/吨），铜版纸毛利为254.5元/吨（环比+97.5元/吨），白卡纸利润为188.3元/吨（环比+98.3元/吨）；截止2023年2月，生活用纸利润约为287.77元/吨（环比+210.28元/吨）。此外，本周岳阳林纸与绿色交易所签订战略合作协议，共同进行方法学研究、绿色金融研究、双碳人才联合培养。目前公司自有林200万亩（112万吨碳汇存量，2017年提交发改委备案），央地合作签约3250万亩（其中200万亩完成PDD，对应80-90万吨碳汇量），预计23年CCER窗口有望重启，约200万吨碳汇量转换为利润。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业；箱板瓦楞纸景气度与宏观经济高关联，关注2023年消费修复下的黑纸系公司玖龙纸业，以及计提减值、困境反转低估值标的山鹰国际。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利增长的龙头裕同科技。
　　文娱个护：Q4需求端预计稳健，体现消费刚性，利润端如生活用纸板块成本压力仍大，但当前浆价拐点已现，23年利润弹性释放可期。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。
　　培育钻石：印度培育钻石1月数据显示，进口端环比回暖，出口延续下滑趋势。（1）进口端：2023年1月印度培育钻石毛坯进口额1.32亿美元，同比下滑13.72%（22年12月同比增速为-15.58%），环比上升18.72%。1月进口端培育钻石渗透率13.93%，环比上升7.12pcts，主要系天然钻石毛坯1月进口金额下降明显，同比/环比分别下滑-32.66%/46.40%。（2）出口端：2023年1月印度培育钻石裸钻出口额1.03亿美元，同比下滑15.45%（22年12月同比增速为-0.57%），环比下滑0.76%。出口端渗透率6.66%，环比下滑0.80pct。进出口额同比持续下滑预计主要系下游需求端相对较弱，且库存仍处消化阶段；而培育钻石进口额环比回暖且进口渗透率大幅提升，我们认为中期需求端景气度仍有支撑，消费者对于培育钻石接受度有望持续提升。持续看好培育钻石产业链。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。