海通证券-23年1月债券托管数据点评：机构赎回潮持续，银行配债开门红-230220

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　　摘要：1月中债登和上清所债券托管总量共计128万亿元，环比增加2501亿元，增量环比少增1539亿元。
　　分券种来看，1月利率债增幅下降，信用债托管量转为增加，同业存单托管量转为减少。二级市场中，1月7-10年国债主要是农商行在净买入，基金净卖出力度小幅加大，理财净卖出规模缩小；7-10年政金债主要是农商行在净买入。
　　分机构来看，1月机构赎回潮仍在持续，农商行年初配置力量远超21、22年。广义基金减持力度小幅减小，主要增持地方债，减持政金债和存单；商业银行对存单、利率债和信用债的增持力度均加大，地方债和存单的增持尤其明显，其中，农商行增持存单2741亿元，其配债热情是银行增持的主要推动力，且远超往年同期水平；券商转为减持，境外机构转为减持，外资行减持存单。另外，上交所数据显示，银行理财和券商资管仍大幅减持。但2月理财持仓或有一定恢复，短债交易拥挤、加速信用利差压缩。
　　杠杆方面，债市杠杆率环比降同比升。1月银行间债市杠杆率为108%，环比下降0.2个百分点，同比上升0.1个百分点。1月末质押式回购成交量为3.30万亿元（22年12月末为1.84万亿）；月均值转为上升至5.38万亿元，隔夜回购成交量均值占比较22年12月上行1.3pcts至85%。此外，非银回购净融入余额增加。
　　票息为主，等待调整后的机会。当前利率或仍处于窄幅上行时期，基本面环比弱修复、资金波动加剧、存单放量提价、信贷持续同比多增。但另一方面，考虑到地产社融走势与表内债贷比价，债市大幅调整的风险可控。缴准缴税缴款跨月时点的波动难免，我们一直建议今年组合杠杆水平不高于去年。