长江证券-华峰测控-688200-2022业绩快报点评：业绩超预期，今年有望迎周期反转-230220

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　　事件描述
　　华峰测控发布2022年年度业绩快报，2022年实现营收10.71亿元，同比增长21.89%；归母净利润5.25亿元，同比增长19.67%。按此计算，2022Q4实现营收2.92亿元，同比增长21.31%；归母净利润1.44亿元，同比增长12.51%。
　　事件评论
　　四季度营收利润环比增长。2022年半导体景气度下滑叠加上海疫情封控影响，公司订单在2022Q2-Q3期间受到较大影响，尤其是传统产品模拟类测试机8200；但得益于公司新产品数模混合机8300、大功率测试机的放量，公司订单领先行业走出谷底，从2022Q3开始逐步环比回升，至2022Q4恢复到2021Q4水平，且验收顺利，推动2022Q4营收利润增长。
　　净利率环比提升。公司2022年净利率约49.05%，其中2022Q4净利率49.08%，环比2022Q3提升2.2pct。由于产品结构变化，8300和大功率测试机占比提升，但毛利率均低于模拟类8200，导致2022Q3毛利率与净利率下滑。此前市场担忧2022Q4将延续此情况，但2022Q4实际净利率环比回升，主要原因或在于市场高估了公司的费用率。由于2022年公司整体订单同比下滑，而奖金与订单相关，因此2022年奖金减少，公司2022年费用得到较好的控制，叠加验收顺利，营收环比增长，因此净利率环比2022Q3回升。
　　订单拐点之年，受益于行业修复与新品拓展双击。展望2023年，我们判断2023年上半年行业景气度或将筑底，而得益于新品放量和海外拓展的阿尔法，公司订单增速将领先行业；2023年下半年，随着行业景气度拐点来临，公司订单增速斜率有望显著提升。预计2023年公司订单将逐季同环比加速，下半年增速快于上半年。业绩层面，由于公司订单转化为报表收入约半年滞后，因此预计2023年公司业绩将平稳增长，尤其2023H1由于2022H1高基数原因报表端同比增速或将承压，但随着订单的逐步起量，公司报表也将逐步修复。此外，公司新产品持续放量，下一代产品研发顺利，2023年公司将同时受益于行业修复与新品拓展。
　　维持“买入”评级。总的来看，预计2023年行业景气反转，公司订单将迎来修复；同时，未来几年或是公司新产品拓展和放量期，公司的周期性将逐渐减弱，成长性将逐渐增强。预计2022-24年公司净利润分别为5.25、5.31、8.06亿元，对应PE分别为49、49、32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、半导体行业景气度下滑；
　　2、新产品研发推广不及预期；
　　3、海外市场拓展进度不及预期。