中邮证券-海星股份-603115-电极箔龙头，拥抱新能源的大海星辰-230220

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　　投资要点
　　深耕四十余年，国内电极箔行业引领者。海星股份主营业务为铝电解电容器用核心原材料电极箔（又称化成箔）的研发、生产和销售。
　　铝电解电容器被广泛应用于消费电子、通讯、工业控制等领域，新能源、汽车电子等增长迅猛的新兴领域有望打开铝电解电容器市场空间。海星股份技术、规模优势明显，是国内极少数具备低、中、高压全系列电极箔箔生产能力的企业之一。
　　扩产加速，2025年公司化成箔产能有望达到约6000万平方米。
　　目前公司旗下有建设江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地，2019年公司募资约4.7亿元建设1100万平方米的化成箔等产能，建成后公司拥有2990万平方米的化成箔产能。2020年11月公司募资7.6亿元用于2820万平方米的腐蚀箔和1570万平方米的化成箔。
　　2022年3月公司继续投资15亿元，在宁夏石嘴山建设约1900万平方米的化成箔。预计2025年公司化成箔产能有望达到6000万平方米，产能规模行业内保二争一。
　　四川限电叠加消费电子行业下行，公司Q3业绩有所下滑。2022年前三季度公司实现营收13.18亿元，同比增长8.56%，归母净利润为1.87亿元，同比增长17.67%；2022Q3公司实现营收3.75亿元，同比下降14.24%，环比下降12.99%，归母净利润为0.55亿元，同比下降24.13%，环比下降11.29%。主要原因是2022年受持续高温干旱灾害性天气影响，四川多地出现不同程度的限电，公司四川中雅生产受到影响，同时下游消费电子行业需求较为低迷。
　　消费电子迎来拐点，新能源打开化成箔市场空间。根据智多星数据，2020年全球化成箔市场规模为150.55亿元，同比增长3.7%。预计到2025年全球化成箔市场规模将达202.70亿元，五年内年复合增长率约为6.1%。当前消费电子产业链公司对整体行业回暖的预期正在增强，上下游普遍看好23Q2后消费电子市场的需求复苏。同时新能源汽车、光伏、充电桩等市场快速增长，有望进一步打开化成箔的市场空间。
　　能耗、环保日趋严格，海星股份有望强者恒强。化成箔生产会产生废酸，也需要大量电力，国内一线企业凭借着技术和规模优势，有望强者恒强。对比国内同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行业前列，公司的单位水耗、单位能耗均优于行业平均水平，具备可持续发展的核心竞争力。同时海星股份是国内第一批通过IATF16949认证，公司车载电子用电极箔产品可稳定批量供应日系高端客户。
　　盈利预测
　　预计2022-2024年公司归母净利润为2.49/3.03/4.09亿元，同比增长12.6%/21.4%/35.1%，对应EPS为1.04/1.26/1.71元，对应PE为16.89/13.91/10.30倍。考虑到公司为国内电极箔的龙头，未来扩产步伐加快，参考国内行业内的估值水平，给予海星股份未来6个月20倍的估值，对应目标价25.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　扩产不及预期，四川水电不足导致限电，新能源汽车销量不及预期，充电桩渗透率不及预期，光伏装机量不及预期。