中信证券-机器学习系列：投资应用专题（二），定位行业特征，挖掘ESG因子投资有效性-230220

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　　本报告聚焦ESG因子的投资有效性测试，分别对不同行业的ESG评分结果和底层的ESG指标进行了量化回测。2017年至2022年期间，中信证券ESG评分结果分层效果稳定，多空组合收益率达25.7%，平均IC为0.0411，其中公司治理相关指标有效性较高。我们选择平均IC值TOP5的ESG指标进行等权平均，优化后因子的IC值为0.0521，多空组合收益30.0%。但不同行业间指标有效性差异较大，例如医药行业S指标有效性较高，钢铁行业E指标有效性较高。为精准挖掘行业差异，我们结合行业特色对ESG指标进行重构。例如我们针对计算机行业的产品研发与人才队伍建设两个实质性议题设计了指标，从回测来看，其中研发人员占比（IC值0.077）、研发投入金额占营业收入的比例（IC值0.043）均表现较好，可有效提升ESG因子的投资表现。
　　中信证券ESG评分在A股市场对股票收益率有较好分层效果，多空组合具备一定的超额收益。通过对2017-2022年历史数据的回测，ESG评分最高的20%个股组合相对最低的20%个股组合的绝对收益率高出25.7%，平均IC为0.0411。ESG评分前20%的组合累计收益率为-2.4%，相比沪深300、中证800和中证1000超额收益率分别为1.0%、2.9%、14.7%。
　　中信证券ESG评分体系中，公司治理相关指标有效性较高。在细分指标层面，我们测算了中信证券ESG评级体系的39个指标IC值，其中IC值最大的20个指标中，公司治理相关指标占比55%。同时，选取投资有效性最高的5个指标形成综合指标，相比基于39个指标构建的评级结果，多空组合收益从25.7%提升至30.0%，并且组合净值的波动更加稳定。
　　不同行业对ESG三个维度的指标投资有效性差异较大。以医药、钢铁、交通运输三个中信证券一级行业为例，通过对2017-2022年的历史数据进行回测，每个行业内投资有效性的指标维度差异较大，医药行业社会责任因子有效性较高，钢铁行业环境因子有效性较高，交通运输行业公司治理有效性较高。针对不同行业选取不同指标形成综合指标选股，分层测试效果和多空组合收益均得到提升，相比39个指标构建的评级结果，投资收益提升最大的行业为石油石化、食品饮料和综合金融，多空组合收益分别提升87.1%、74.8%和74.3%。
　　针对行业特色，重构ESG实质议题能有效提升投资有效性。为精准挖掘行业差异，我们结合行业特色对ESG指标进行了重构和回测。以计算机软件行业为例，我们围绕人力资源管理和产品研发等关键议题设计相关指标，其中研发人员占比、研发投入金额占营业收入的比例在回测中展现出较好的分层效果，IC值分别为0.077和0.043，说明其具有较强的投资有效性。针对乘用车行业，我们结合行业智能化和电动化的发展趋势，围绕企业相关产品布局、管理层背景适应性等议题设计指标，其中企业双积分表现分层效果较为稳定。
　　风险提示：ESG数据更新不及时，数据披露不完整导致指标存在偏差。