东兴证券-首席周观点：2023年第7周-230220

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　　海外宏观：美国通胀回落不及预期，市场对加息终点预期略有升温
　　能源各分项均上涨，同比小幅回升。随着原油价格回升至80美元附近，能源对通胀的对冲作用减弱，后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项。但同比方面，能源基数效应在5月前仍有带动CPI下降的条件。食品通胀环比回升，同比继续回落。居家食品6大分项中2项环比下跌（前值为3项）。上涨的4类分别为肉蛋鱼，谷物烘焙，非酒精饮料，其他居家食品；下降的为果蔬，日用品。非居家食品环比增速亦有回升。总体看，除受禽流感影响的鸡蛋价格外，其余食品分项虽环比略有回升，但价格基本处于正常波动范围。
　　住宅分项迟迟不见顶拖累核心通胀回落速度，租金以外的核心通胀同比持续明显回落。住宅是核心通胀中最显著的分项，这次权重调整后比重略有上升。虽然住宅同比仍在加速，住宅的领先指标均显著的见顶回落，因此住宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件，可支撑后期核心通胀进一步回落。服装分项上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象，4季度GDP中商品消费环比也止跌小幅回升，均表明消费整体尚可。此外，扣除住宅的核心通胀同比继续显著回落，显示实际通胀压力并未像1月总体数据那么大。
　　市场已开始计入6月加息至5.5%的预期，我们认为若未来住宅价格分项回落，6月加息预期应该会有反复。三月加息至5%已无悬念，5月升至5.25%也在承受范围之内。若利率终点高于5.25%，我们认为衰退风险加大。我们在去年11月点评中指出从去年12月起加息最佳路径为50,25,25，这一点得到印证。本周美联储官员讲话基本一致支持升至5~5.25%这一最低水平，并对5~5.5%不排除可能。无论从美十债利率和联邦基金利率期货价格来看，市场已开始计入6月加息至5.5%的预期。但考虑到未来住宅价格分项回落是确定性事件，只是时间节点不确定，我们认为5月继续加息是大概率事件，但6月加息预期仍有反复的可能。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，劳动力市场紧绷至少需要半年才能缓解，上半年陷入衰退概率不大。
　　若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~3.9%，上限上移至3.9~4.1%。我们的模型显示，美十债利率已经开始计入6月加息25bp的预期，目前3.7%附近属于基于这一预期的公允价格，没有偏高也没有偏低。这意味着未来如果6月加息预期有变化，或住宅分项终于见顶回落，美十债利率亦会有波动。美股方面，一季度短线反弹受到利率终点预期上升的压制。但由于上半年陷入衰退概率不大，整体仍维持一季度反弹的判断，长期趋势仍保持中性。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。
　　参考报告：《美国通胀回落不及预期，市场对加息终点预期略有升温》20230215