华创证券-【资产配置快评】总量“创”辩第53期：两会前瞻-230219

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　　宏观张瑜：两会后投资舒适期逐渐到来
　　整体而言：2023年我们对资产排序：A股最优，其次是美债、人民币汇率、一线房价，再次是中债，最后是美股和三四线房价。
　　2023年两会到三季度：预计稳增长政策进入密集落地期，PMI修复趋势明确，经济五大底部逐渐明确，核心CPI和PPI筑底转升，国内尚无加息风险，美国或开始交易加息缓和，三中全会改革预期发酵，美债利率转为下行+国内利率微熊上行有顶+汇率由贬转升+中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证+美股难言趋势上涨。
　　2023年四季度：核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心CPI上涨幅度，目前尚难准确把握。
　　策略姚佩：两会无虞，四月决断
　　节后最大超预期来自钱变紧了，央行呵护流动性，但短期资金利率持续上行，背后是国内疫情放开后消费复苏斜率较海外更为陡峭。海外流动性同样偏紧，美国1月就业&通胀数据强劲，短端利率上行，联储年内降息预期退坡。风格：大盘蓝筹占优，剩余流动性高位向下，小盘风格承压。
　　配置：国企改革&通胀受益。1）新一轮国企改革核心：ROE，从做大走向做强做优，央企率先受益：南网储能、西藏矿业等。2）通胀受益：工业金属、化工品、大众消费。供需错配下的库存低位品种包括铜、铝、锌、尿素，中低收入群体消费弹性释放，纺织服装、调味品等受益。3）重申经济改善预期之下，关注大金融（银行、保险）和地产后周期（汽车、家电、白酒）。
　　固收周冠南：债务风险化解视角看地方两会
　　中央经济工作会议：优化债务期限结构，降低利息负担。未来在全国范围内开展债务重组或仍为较小概率事件，主要仍将集中于尾部区域个别地市。
　　“银保监1号令”：鼓励解决问题，对城投影响整体有限。四点解读：1）一定程度有助于防范表外隐藏风险。2）政策相对更偏向于积极解决债务人的问题。3）对于重组贷款的分类标准有所降低。4）监管角度或希望城投提前做好风险缓释工作，尽量不要出现违约，最好与各金融机构提前完成债务展期降息等重组工作。
　　2023年地方政府工作报告：化存量、控新增，多措并举缓释风险。2023年政府债务风险化解目标仍以“化存量、控新增”和“守住不发生系统性风险的底线”为主基调。2023年各省财政预算执行报告：债务置换与重组有望提速。从债务化解目标表述上来看，财政预算执行报告主要涉及化存量控新增、法定债务按时兑付、完善融资平台风险监测、置换与重组四个维度的内容。
　　多元资产配置郭忠良：10年期美债利率的目标位在什么水平？
　　支撑10年期美债利率上行的原因主要有两方面：一是经济基本面的韧性较强，经济衰退预期修正；二是非核心通胀缓解幅度缩小，美国通胀的反弹风险加大。
　　首先，美国经济数据不支持经济衰退叙事。一是就业数据向好，二是消费数据强劲，三是经济增长数据和就业数据的分化消失。其次，通胀回落动能有所衰减。在通胀结构性回落的背景下，非核心分项和商品分项对于CPI下行的拉动力度减弱，服务价格上涨越来越明显的阻碍整体通胀水平下行。将导致美国CPI同比面临较大的季节性反弹风险，这意味着美联储3月和6月议息会议将更侧重抑制通胀反弹风险，而不是考虑货币政策累积效应。此外，SOFR期货的定价也显示，投资者完全放弃了2023年美联储降息的押注。
　　金工王小川：短期市场出现调整，后市或以震荡行情为主
　　择时：A股模型：短期：成交量模型看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型中性。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型看多。长期：动量模型中性。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为94.01%，相较于上周增加了44个bps，混合型基金总仓位77.17%，相较于上周增加了41个bps。股票型先行者基金总仓位为92.82%，相较于上周增加了37个bps，混合型先行者基金总仓位为64.08%，相较于上周增加了85个bps。
　　基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.41%。本周股票型ETF平均收益为-1.87%。本周新成立公募基金41只，合计募集289.84亿元，其中混合型19只，共募集54.97亿，债券型12只，共募集168.65亿，股票型10只，共募集66.23亿。
　　北上资金：北上资金本周共流入82.51亿，其中沪股通流入31.06亿，深股通流入51.45亿。
　　VIX：本周VIX略有下降，目前最新值为18.54。
　　综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘或依旧偏震荡，最终本周上证指数下跌1.12%，中证1000指数下跌1.53%。本周模型信号看多，主要原因是成交量模型看多，模型信号看多，存在着放量下跌的可能性。因此我们认为，大盘后市或更倾向于继续震荡。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终恒生指数本周下跌幅度为2.22%。本周成交额倒波幅模型依旧看多，因此我们认为继续看多港股指数。
　　下周推荐行业为：非银行金融、钢铁、消费者服务、交通运输、石油石化。
　　非银徐康：金融的两会旋律
　　预计2023年将延续稳健货币政策、助力实体经济、防范系统性风险的主基调。稳健、精准有力的货币政策将提供充裕的流动性。稳健货币政策、助力实体经济、防范系统性风险仍会是今年两会金融关键词，预计今年政府工作报告中将持续关注注册制落地后各项配套规则的实施。保险方面，预计发展第三支柱仍会是今年金融工作重点。
　　投资建议：从两会关注热点看非银板块投资机会，全面注册制背景下，资本市场的活力或将进一步释放，并为证券行业带来增量空间；而发展第三支柱个人养老金，预计也将为基金、银行、保险等金融机构带来长期机会。维持板块“推荐”评级。
　　地产单戈：淡化政策，左侧布局
　　2023年投资机会关注“两个中心、一个基本点”。预计2023年行业将从缩表转向结构性扩表，建议关注：1）以高能级城市复苏为中心，关注高能级城市土储占比高或者2022年在高能级城市逆势发力拿地的公司，关注越秀地产、华发股份、金地集团、绿城中国、华润置地、招商蛇口等。2）以国央企估值修复为中心，关注金融街、首开股份、中国金茂、中国海外发展等。3）以逐步建立护城河为基本点，估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长，关注护城河逐步形成的公司，如保利发展、万科A等。
　　风险提示：
　　1.通胀超预期，经济未如期衰退，货币政策鸽派程度不及预期，居民消费信心偏弱。居民就业意愿走低。
　　2.宏观经济复苏不及预期，海外疫情反复冲击出口，历史经验不代表未来。
　　3.政策执行不及预期。
　　4.俄乌冲突进一步扩大。
　　5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。
　　6.监管政策变化，长端利率持续向下，经济复苏不及预期。
　　7.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表