建银国际-香港市场流动性报告（2023年2月）：流动性指数持续回落，对恒生指数的影响由顺风转向中性-230215

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　　我们的香港市场流动性指数过去一个月继续回落。拖累该指数的因素包括港元下跌、LIBOR-HIBOR息差恶化以及南下净资金流的走弱。支撑指数的是人民币升值预期。
　　过去一个月，市场流动性指标显示出好坏参半的信号。
　　随着伦敦银行间同业拆借利率与有隔夜担保的香港银行间同业拆借利率（LIBOR/SOFR-HIBOR）的息差扩大至2007年以来的最高水平，港元再次触及弱方可兑换限制。尽管升值预期有所上升，但人民币兑美元和一篮子货币汇率持平。
　　1月香港外汇储备增加128亿美元至4,360亿美元，为2020年10月以来最大单月增幅。
　　南下流量从4,435亿港元放缓至2,965亿港元，日均南下流量小幅下降至212亿港元。1月，南下资金净买入额从94亿港元降至仅2.97亿港元，勉强维持了连续14个月的净买入。
　　最大的境外上市的香港ETF在1月份出现了自2021年7月以来最强劲的月度流入，表明在反弹期间外国资金有所回流。
　　1月，新兴市场货币指数月环比继续上涨2.7%，而MSCI新兴市场指数月环比上涨7.7%，为加息周期开始以来上涨最强劲的一个月。虽然如此，流向不同市场的资金显示出一些差异。年初至今，台湾和韩国的资金流入强劲，而印度的资金流出。
　　虽然市场出现好转，滞后的数据依然疲弱。12月M3货币增长继续从同比1.3%加速至同比1.5%，贷款增长保持在-3.0%不变，而总存款增长保持在同比1.5%不变。
　　过去一个月，CCBI香港市场流动性指数与恒生指数之间的累积利差开始趋平。近期恒生指数的回升和流动性状况的收紧现在显示流动性状况对恒生指数的影响为中性。随着流动性状况带来的利好消退，股市的进一步上行可能与基本面改善有关。
　　展望未来，市场已经开始重新评估对最终利率的预期，因为通胀仍然具有粘性，而就业市场仍然表现坚韧。虽然市场预计美联储将在3月加息25个基点，但预计这不再是最后一次加息。鉴于通胀仍处于高位，而经济衰退尚未形成，降息预期也有所下降，加大了出现“长期加息情景”的风险