中信期货-大宗商品策略周报：黑色偏强，有色关注铝多头和白银试仓机会-230212

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　　大宗商品逻辑及投资机会：适当布局有色做空机会
　　近期海外走弱，国内复苏节奏发生变化：美联储议息会议的新信息是3月利率高点不确定，而非农数据使得金融端扰动加剧；国内方面，各地基建投资项目纷纷上马，但地产复工资金仍未明显改善，钢材表需复苏仍待观察，因此短期行情或进入震荡期，难以形成明显趋势。
　　黑色系近期持续震荡，后续超预期点或仍来自于政策端和实际效果。房贷利率可以较好的表征政策趋松的强度，利率下降一般领先地产销售。根据贝壳研究院数据，个人住房贷款平均利率从去年9月至今年12月，已连续15个月下降。前期由于疫情导致市场风险偏好和预期极差，市场反应不大，但随着二手房成交回暖及部分省市房价上涨带来的销售回暖，需求改善预期预计将缓慢增强。挖机销量与新开工面积基本同步，近期挖机销量明显回暖，百城土地成交面积近期下跌逐渐收缓。在国内黑色“低库存+低利润”的情况下，预计后续新机会或仍来自于情绪波动后的多头机会。
　　原油方面，等待反弹沽空机会。当前美国原油继续累库，但俄罗斯意外减产对油价形成支撑。金融端，参考美联储通胀调控目标价位，原油价格高点应在77.6美元以下，结合美国战略性库存的目标收购价，原油价格中枢将在70美元/桶附近。
　　有色方面，锌空头中止，关注铝多头。近期国内基建需求预期不断加强，叠加海外需求韧性预期使得市场获得支撑。此时国内铝库存转降，且初端开工率稳步提升，而云南减产预期有所上升，使得未来或有多头机会。锌方面，国内经济复苏预期仍在，且本周锌下游消费继续改善，库存转降，因此空头止盈。铜方面，近期美元指数扰动，因此观望。
　　贵金属方面，考虑单边白银多头或空金银比机会。上周银价守住了我们关注的4900价位，美元指数我们认为反弹空间有限。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓本周继续下降至8985吨（上周9057吨），SLV白银ETF持仓量15128.2吨，相比上周上涨81.51吨，连续第二周上升，相比疫情前（ 2020年1月）多3854.2吨。因此预计白银未来或有机会，此时考虑建立白银多单试仓，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。