国泰君安-纺织服装行业周报：Adidas2022年收入低于预期，预计2023年收入下滑-230219

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　　本报告导读：
　　Adidas预计2022年收入低于此前预期，2023年收入同比下降高个位数，主要受与Ye解约影响；继续推荐Q2基本面拐点将现的制造龙头以及低估值品牌标的。
　　摘要：
　　投资建议：1）品牌端：预期较为充分，重点关注低估值标的。根据渠道调研数据，1月以来随着线下客流恢复，服装零售逐步向好，春节期间增速较高，运动服饰和中高端男装尤为亮眼，受益于春节期间的强劲销售，品牌库存清理较为顺利，库龄结构持续优化，部分品牌库存已回归健康水平，后续有望轻装上阵。我们预计2023年服装消费复苏有望持续，但在股价方面，目前大部分品牌标的反弹已相对充分，考虑到估值性价比，当前时点我们重点推荐低估值品牌报喜鸟（2023年11X）、歌力思（2023年13X）。2）制造端：基本面拐点将现，现阶段建议重点关注。2022年纺织制造企业遭受国内疫情与国外品牌去库存的双重打击，2023年随着服装消费回暖，内销订单有望复苏，同时海外高通胀问题边际缓解、品牌清库存进度符合预期，预计2023Q2海外制造订单将迎来拐点。推荐低估值高业绩弹性的色纱龙头富春染织，新材料业务逐步投产的劳保手套龙头恒辉安防，长期竞争优势突出的制造龙头台华新材、浙江自然、伟星股份、华利集团、申洲国际。
　　行业新闻：Adidas预计2023年收入将下滑。Adidas 2022年未经审计收入同比增长1%（固定汇率），低于此前预期，主要受与Ye解约等事件影响；预计2023年收入同比下降高个位数（固定汇率），若未能重新销售Yeezy的库存产品，将导致2023年的收入和营业利润分别减少12亿欧元和5亿欧元。
　　行情回顾：2月13日-2月17日沪深300指数、上证综指、深证成指、创业板指数分别下跌1.75%、下跌1.12%、下跌2.18%、下跌3.76%，SW纺织制造、SW纺织服装、服装家纺板块分别下跌0.91%、上涨0.21%、上涨1.34%。A股纺织制造涨幅第一为航民股份（8.55%），服装家纺涨幅第一为金发拉比（16.10%）。2月13日-2月17日恒生非必须性消费业指数下跌2.31%、纺织服装HK（中信）下跌2.68%、恒生指数下跌2.22%，H股纺服涨幅第一为都市丽人（29.10%）。
　　风险因素：疫情反复程度超预期，全球通胀的风险