首创证券-裕太微-688515-公司深度报告：中国大陆稀缺的PHY供应商-230216

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　　核心观点
　　公司：中国大陆稀缺的以太网物理层芯片供应商。裕太微专注于高速有线通信芯片，是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商，已有百兆、千兆等传输速率以及不同端口数量的产品组合，2.5GPHY产品已通过下游客户测试，实现销售。
　　华为旗下哈勃科技持股9.29%，是公司第四大股东。华为通过全资子公子哈勃科技间接持有发行人9.29%股份。浙江华为是公司的关联方。
　　行业：PHY研发难度大，行业壁垒高。PHY工作于OSI网络模型的最底层，是一个复杂的数模混合芯片系统，芯片研发需要深厚的数字、模拟、算法全方位的技术经验以及设计团队高效配合。对于行业新进入者来说，积累技术经验、成功导入下游客户，通常需要较长的时间。公司产品已成功进入普联、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、诺瓦星云、烽火通信、大华股份等公司，打入被国际巨头长期主导的市场。
　　2025年全球300亿元规模，自给率低，国产替代空间广阔。根据中国汽车技术研究中心的数据统计，博通、美满电子、瑞昱、德州仪器和高通五家共占据全球超过90%的市场份额。到2025年全球市场300亿元，公司2021年营收2.5亿元，增长空间大。车载领域，市场竞争格局更为集中，上述五家国际巨头占据几乎全部的全球市场份额。
　　核心优势：产品在中国大陆稀缺，公司前瞻性进行布局。公司产品在性能和技术指标上基本实现对博通、美满电子和瑞昱同类产品的替代，打破中国大陆被垄断的市场格局。横向：拓宽产品类别广度。公司将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，已形成9项应用于网络层产品的核心技术，自主研发了交换芯片和网卡芯片两个新产品线，两个产品均已于2022 H1量产流片。纵向：延展以太网物理层芯片产品线深度。公司即将推出更高速率的2.5GPHY产品；车载百兆PHY已通过车规认证并小规模量产、车载千兆以太网物理层芯片已工程流片。
　　投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为4.35/7.47/9.78亿元，同比增长71.0%/71.9%/30.9%，净利润分别为-0.17/0.32/0.89亿元。考虑到公司产品在中国大陆的稀缺性，下游应用领域广泛，国产替代市场空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产品开发风险，关键技术人才流失风险，市场竞争风险，客户集中度较高的风险，供应商集中度较高的风险。