中信证券-银行业投资观察：区域社融分化-230220

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　　从2022年地区社会融资规模增量情况来看，社融总量增长平稳，长三角、广东、山东和四川等地区社融增量较高，在需求承压环境下仍保持相对积极的信贷投放，亦符合优质区域银行已披露的较高景气业绩情况。
　　▍事项：2月16日，中国人民银行发布2022年地区社会融资规模增量情况。
　　▍社融总量增长平稳，区域社融差异明显。1）社融增量较上年保持平稳：2022年各地区社会融资规模增量合计为28.80万亿元，同比多增2,593亿元（2021年同比少增1.65万亿元），全年区域社融总量增长平稳。2）区域社融差距明显：2022年广东、浙江、江苏、山东、四川社融增量较高，地区增量分别为3.51/3.49/3.38/2.12/1.76万亿元，浙江省社融增量超过江苏跃居第二，辽宁、宁夏、西藏、青海社融增量不足1,000亿元。3）部分经济发达地区社融增长回落较多：31个披露社融的省级行政区中，17个省份社融增量同比多增，多增靠前的省份包括河北、四川和安徽等；北京、上海和广东同比少增较多，分别同比少增3,459/3,293/2,091亿元。
　　▍信贷投放稳中有升，非标融资收敛放缓。1）信贷增量稳中有升：2022年全年信贷增量为20.30万亿元，同比多增6,815亿元（2021年同比多增3,084亿元），信贷投放稳中有升，全年各项稳增长政策落实有效。2）苏浙粤信贷增量超两万亿：江苏、浙江、广东2022年全年人民币贷款增量分别为2.59/2.41/2.33万亿元，仍位列前三，主要与长三角、珠三角地区企业经营活跃，信贷需求旺盛有关。3）京川苏信贷同比多增较多：31个披露社融的省级行政区中，18个省份人民币贷款同比实现多增，北京、四川、江苏同比多增较多，分别多增3,739/2,570/2,549元，上海、广东、重庆信贷增量同比下降较多，分别减少2,937/2,686/1,785亿元。4）委托贷款及信托贷款投放平稳：2022年全年委托贷款及信托贷款合计-1,936亿元（2021年合计-1.89万亿元），非标融资压降趋于平稳，推测受益于政策性金融工具。
　　▍企业债券融资延续萎缩，政府债发行平稳。1）企业债券融资增量萎缩明显：2022年全年企业债券融资增量为2.05万亿元，同比少增1.23万亿元（2021年同比少增1.11万亿元），企业债券融资需求延续明显减弱。2）江浙地区企业债券融资仍相对发达，但同比少增明显：2022年江苏和浙江企业债券融资增量仍排名前二，分别为3,881/3,507亿元，但分别同比少增2,927/2,557亿元，其余同比少增较多的区域包括北京（-3,729亿元）和广东（-2,746亿元）。3）政府债发行平稳：2022年全年政府债融资增量为4.53万亿元，同比少增1,531亿元（2021年同比多增3,148亿元），全年政府债增量规模整体平稳。4）广东、山东、浙江等省份政府债融资较多：2021年全年广东、山东、浙江政府债务净融资规模较高，分别达到4,649/3,592/2,743亿元。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：区域社融分化。从2022年地区社会融资规模增量情况来看，社融总量增长平稳，长三角、广东、山东和四川等地区社融增量较高，在需求承压环境下仍保持相对积极的信贷投放，亦符合优质区域银行已披露的较高景气业绩情况。当前信用风险缓释从预期阶段到验证阶段，地产修复进行时，融资数据改善中，预计银行板块延续修复趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量；个股组合暂未到切换期，预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行），可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。