华创证券-【宏观专题】全息重大项目：多维摸清投向-230220

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　　一、重大项目看什么，怎么看？
　　（一）看什么？看全息不看剪影：3个视角厘清4个维度
　　两会前数据空窗期，稳增长重回市场视野，重大项目再成焦点：证券日报报道多地重大项目总投资额合计21.5万亿；该规模已超去年全年基建，市场困惑。
　　市场为何困惑？概念始终不清，报道只是剪影。去年外媒报道就曾引发热议。怎么厘清概念？不看单侧剪影，要看立体全息。从风险、信披、资金3个视角可厘清4个维度：发改审核、地方重大项目投资计划、专项债、金融工具。
　　（二）怎么看？按基建参考价值：发改审核＞金融工具＞专项债＞项目计划
　　1、发改审核定基调，政府重视是投资增长的大前提，排序最靠前；
　　2、金融工具定上限，9成以上投基建，且是纯增量，较专项债边际意义更大。
　　3、专项债定下限，约6成投基建，是近年项目资金的必要支撑。
　　4、项目计划作验证，不到4成投基建，误区比用途多，建议仅作验证。
　　二、发改审核定基调
　　（一）基调积极：2022年发改审核后程发力→奠定2023年基建积极基调发改审核反映中央稳投资意愿，是全国基建的信号灯；下半年发改审核和次年基建历史对应较好。22H2总投资额同比增近4成，和前倾稳增长的22H1基本持平；投向而言，主要集中在交通、能源、水利、信息化等行业。
　　（二）官方确认：2022年新开工、拟建项目高增→2023年投资增长潜力大
　　三、金融工具定上限
　　（一）看今年：大量实物工作量将形成，投资拉动从“半条鱼”变“两条鱼”
　　2022年，金融工具创设并投放7400亿，但投放集中在下半年，当年只吃到了“半条鱼”：7400*10（撬动倍数）*20%（项目完成度）=约1.5万亿投资拉动。
　　2023年，大量实物工作量将形成，投资拉动从“半条鱼”变“两条鱼”：一是去年开工的金融工具项目继续建设，拉动约7400*10*30%=2.2万亿；二是今年金融工具或再投放1万亿，可再拉动10000*10*30%=3万亿。
　　投向而言，6大省占半数，9成用于基建、其中交通占7成。
　　（二）看长期：基建从以收定支到以支定收，经济切换新一轮“高基建低地产”
　　四、专项债定下限
　　三大特征：1、前倾发力，Q1强度匹配去年同期；2、分配“金融工具化”，提前批更倾斜大省；3、投向扩围，力求更大拉动：此前约6成投向基建，其中半数是市政产业园；今年将扩围，或松绑土储。
　　五、项目计划作验证
　　三大误区：1、简单加总：各地口径不一；2、全是基建：产业占比过半，基建占比不到4成；3、能预判基建：基建重大项目投资额/基建投资额仍低。
　　两大用途：1：测投资意愿→增速高公布早，验证稳增长靠前发力；2、划投资重点→产业聚焦战略新兴，基建聚焦新基建。
　　具体看产业、基建项目投向，重点关注固投合计超全国4成的6个投资大省：山东、江苏、河南、广东、河北、四川。
　　产业项目投向：聚焦战略性新兴产业，其中制造业项目倾斜新能源新材料、电子信息、高端装备、生物科技等领域。如广东重大制造业项目数量占比同比+6%、平均年度投资同比+22.5%；江苏高水平制造业项目数量同比+13%、河南力争2025年新材料产业规模占比材料行业超50%等。
　　基建项目投向：聚焦新基建，重点推进5G基站、充电桩、大科学装置等建设。
　　风险提示：稳增长不及预期，金融工具投放、专项债发行不及预期。