华泰证券-富创精密-688409-半导体设备零部件龙头受益国产化-230220

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　　半导体设备零部件领军企业，业务线/客户覆盖范围国内最为齐全
　　富创精密成立于2008年，是国内半导体设备精密零部件的领军企业，目前在零部件7大品类中切入了4条产品线，主营业务包含工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路。与大多国内半导体公司不同，公司在早期就已进入海外头部厂商的供应链，证实了公司强大的产品和技术能力。我们预期公司未来3年会坚守海外市场，也将通过配套产线建设积极拓宽国内客户业务，实现收入规模超70%的复合增长率。我们预计公司2022-24年EPS1.15/1.92/2.84元，考虑到公司半导体零部件业务占比最高，盈利增速显著高于可比公司，我们首次覆盖富创精密给予“买入”评级，基于行业均值(2023年1.0倍PEG)溢价30%，给予公司2023年86倍PE，目标价165.1元。
　　行业：市场规模接近设备行业的一半，品类较为多样，竞争格局相对分散
　　根据半导体设备厂数据，半导体零部件占半导体设备公司总销售额约48%左右，我们测算2022年全球半导体设备厂商所需零部件的市场规模在521亿美元，同比增长5.9%。同时，考虑到公司占据的4大业务主体，我们预计2022年公司业务对应的全球市场空间在264亿美元，公司目前所能达到全球市占率仅接近1%。零部件由于品类多样，竞争格局相对较为分散，目前全球最大的Zeiss市场份额也仅为6.2%。国内厂商在诸如机械类和气体/真空系统类等品类中已经实现了一定的突破，但某些核心技术壁垒较高或对于产品精度要求较高的品类，诸如电气类和仪器仪表类，国产化率仍然偏低。
　　四大平台齐发力，国产半导体设备零部件龙头地位凸显
　　公司的核心竞争力主要在于1）四大业务平台化布局，公司是国内零部件厂商中覆盖范围最广的公司；2）三大制造工艺领先，是全球少数能够量产7纳米制程零部件厂商；3）深耕行业多年依托海外龙头客户横向拓展，国内客户份额不断提升；4）募集资金助力厂房建设，打开产能限制，公司目前产值仍依靠沈阳产线，2023年起随着沈阳新厂以及南通、北京产能释放，预计可为公司未来3年收入高增长提供保障。
　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价165.1元
　　受益于上游零部件行业进口替代加速，我们预计公司2022-24年归母净利润为2.4/4.0/5.9亿元，对应EPS 1.15/1.92/2.84元，考虑到公司半导体零部件业务占比最高，半导体设备零部件的高毛利率支撑公司盈利增速显著高于可比公司，我们首次覆盖富创精密给予“买入”评级，基于行业均值(2023年1.0倍PEG)溢价30%，给予公司2023年86倍PE,目标价165.1元。
　　风险提示：1）下游设备厂商新增订单缩减风险；2）中美贸易摩擦升级风险；3）大客户依赖度过高风险。