国泰君安-宏观周报：美国本轮债务上限将如何影响市场-230220

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　　本报告导读：
　　美国在1月19日已经触及债务上限，国会预算办公室预计财政资金将在7至9月耗尽。政府的分裂，使得美国可能面临2011年以来最危险的债务上限危机，预计两党大概率将在临近X-date时才会达成协议，并对资产价格产生一定影响。
　　摘要：
　　美国在1月19日已经触及债务上限，国会预算办公室预计财政资金将在7至9月耗尽，届时若两党不能就债务上限达成共识，则美国国债将违约风险，对全球金融市场产生冲击。从历史上来看，不同时期的债务上限对资本市场的影响程度不同，一般当民主党执政且为分裂政府时，债务上限对资本市场的影响较大，例如2011年和2013年的两次债务上限危机，而其他几次债务上限期间市场波动相对较小。债务上限有时也会对消费者情绪产生明显扰动，例如在2011年和2013年两次债务上限危机期间，消费者信心均明显下降。
　　对于资产价格而言，以2011年为例，海内外风险资产普遍下跌，避险需求提升。VIX恐慌指数在X-date前后出现明显上升，标普500、MSCI新兴市场以及国内的上证综指，在X-date前后均出现明显下跌。短端美债收益率出于对政府债务违约风险的担忧，在X-date前后明显飙升，但避险需求，使得长端美债收益率在X-date前后出现明显下行。本轮债务上限将在一定程度上抵消或放大美联储缩表对市场流动性的影响。在债务上限提高或暂停之前，财政部消耗TGA账户，相当于市场投放流动性，在一定程度上对冲了美联储缩表对市场流动性的影响，根据我们的测算结果，TGA在2-8月释放的流动性，将至少抵消联储缩表对流动性的70%的影响。债务上限提高或暂停之后，财政部将吸收资金重新提高TGA账户，相当于从市场收回流动性，在一定程度上将扩大联储缩表的影响，但相对而言，对市场流动性的影响可能相对有限。基准情形下，我们预计两党最终将会达成协议，提高或暂停债务上限，但“胆小鬼博弈”的本质，使得两党在达成协议前将互不相让，尤其是共和党表现可能更加强硬，使得达成协议的时间可能会非常临近X-date，从而对资本市场和财政开支将产生一定影响。
　　国内经济：地产持续回暖，出口继续承压。
　　上游：焦煤、阴极铜价格上升，原油价格下降，炼焦煤总库存延续去库趋势，国内铁矿石港口库存量继续上升；
　　中游：螺纹钢、水泥价格延续上涨，动力煤价格持平，钢铁产能利用率和开工率回转上升；
　　下游：乘用车销量小幅下降，商品房成交面积小幅上涨，土地成交面积略微下降，北京拥堵延时指数小幅增加；
　　通胀和金融：猪肉价格略微上涨，蔬菜价格、南华工业品价格均大幅上涨，短期利率上升，人民币出现较大幅度贬值；
　　三大需求：基建投资保持平稳，外需继续承压；
　　产业链：农产品、有色价格总体下跌，黑色、石化价格总体上涨。
　　本周关注：数据方面，本周中国将公布LPR等数据，美国将公布个人消费支出、消费者信心指数等数据，美联储将公布2月货币政策会议纪要。
　　风险提示：疫情反弹超预期；地缘政治冲突加剧；政策力度不及预期。