华创证券-芯朋微-688508-深度研究报告：受益行业景气度复苏，模拟新贵内生外延打开成长空间-230220

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　　公司是国内PMIC细分赛道龙头，产品组合及应用领域拓展打开成长空间。公司2005年成立以来持续拓展产品系列及应用领域，目前主要产品包括电源管理芯片PMIC、AC-DC、DC-DC、Gate Driver及配套的功率器件，重点覆盖家用电器、标准电源以及工业设备等领域：①家用电器芯片市场，公司以小家电芯片起家，2017年开始布局白电，目前在空调/冰箱/洗衣机领域已切入美的、格力等国内标杆厂商供应链；②标准电源芯片市场，公司快充控制芯片、次级同步整流芯片及PD协议芯片全套片方案已突破手机标杆客户；③工控功率芯片市场，公司整合安趋电子资源，在电机、电力和通信类的电源及驱动芯片标杆客户产品持续上量。公司在细分赛道龙头地位稳固，近年来把握国产替代机遇快速成长，2019~2021年收入CAGR约49.9%，归母净利润CAGR为74.4%。行业景气复苏在即，公司内生外延加速产品组合及应用领域布局，同时拟通过定增加码新能源汽车、工控等赛道，远期成长空间正逐步打开。
　　半导体行业景气复苏在即，国产替代持续推进，国内PMIC厂商正加速崛起。参考国际大厂法说会预测，我们认为本轮主要由泛消费类需求低迷而带动的半导体下行周期已逼近尾声，行业有望在2023年见底回升。目前行业已进入主动去库存阶段，后续随着需求端逻辑的不断修复，家电、手机等相关泛消费类芯片需求有望触底反弹。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片国产化较低，TI、PI等欧美企业仍占据主要份额，国产替代背景下本土公司逐步崛起，芯朋微等国产厂商在部分细分赛道已打破海外垄断，公司未来有望持续受益于行业景气复苏及国产替代机遇。
　　公司有望持续受益于需求复苏及国产替代机遇，拟定增布局新能源汽车等领域。参考芯朋微2021年收入结构，公司45.9%的收入来自家用电器领域、34.4%的收入来自标准电源领域、15.6%的收入来自工业驱动领域，公司已发展成为国内家用电器、标准电源行业电源管理芯片的优势供应商，随着家电等终端产品需求率先回暖，公司行业地位稳固有望充分受益。同时，公司通过内生外延不断拓展产品系列，产品协同效应有望带来收入增长。2022年公司发布定增预案，拟募集资金不超过9.7亿元加码新能源汽车、工控等领域，未来公司有望依托过往在家电、工控等领域的技术积累，实现新兴领域的快速拓展。
　　投资建议：行业景气复苏在即，国产替代进程持续推进，公司多年深耕电源管理芯片行业，产品品类扩张及应用领域拓展打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.90/1.78/2.60亿元，对应EPS为0.80/1.57/2.30元。参考公司历史估值及行业可比公司估值，我们给予公司2023年60倍PE，对应目标价94.3元/股，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游客户认证不及预期；新产品开发进度不及预期。